王春霞

　　“对银票（商业银行承兑汇票）贴现不需要走信用审批，至于进不进行转贴现，就要根据各行自己的头寸情况决定了。”一家股份制商业银行信贷审批部负责人昨日对《第一财经日报》表示，“银票贴现我们也做了一些。”

　　1月狂飙的信贷增长来自何方？银行信贷投向何处？是否落实到实体经济？诸多问题，为各方关注。

　　表内外腾挪术？

　　中信建投证券研究发展部一份宏观动态报告指出，M2与M1增速深度背离，原因之一在于商业银行对资产负债表贷款的表内外腾挪。

　　报告执笔人认为，在央行实施信贷规模控制的情况下，商业银行将大量存量贷款通过信托等理财产品转出表外。这对银行资产负债表的影响是，如果企业融资后存入银行，银行存款没有变化而贷款减少。

　　去年10月，央行取消对商业银行信贷规模的控制，所以银行开始反其道而行之，将大量理财产品提前终止并转为企业贷款。这在资产负债表上表现为贷款增加而存款不变。

　　“例如，这个客户原来做了1000万元的贷款，然后银行通过发行信贷理财产品将其转出表外，后来这笔理财产品因到期或者借款企业提前还贷而终止。”中信银行上海分行赵慈拉举例说，在这个过程中，一边是信托产品结束后资金返还到储蓄账上，一边是新放贷款体现在银行贷款科目上。对客户来说，借款总量并没有变，资金量仍然只有1000万元。

　　资金回流股市？

　　虽然飞速的信贷增长被认为是不可持续，但对于央行继续保持适度宽松的货币环境，业内观点仍保持一致。安信证券高善文在其近期的宏观经济简评中指出，即使信贷增速回落，流动性很可能还将处于供过于求的状态，主要利率水平依然处于不断下沉的过程之中。

　　“现在票据融资的成本很低，且票据融资额与企业存款增量差距过大，不排除其中的资金流向股市。”赵慈拉认为，票据融资套利的结果是，银行增加保证金存款，而客户可以获取保证金存款利率与贴现利率之间的利差收益，可能影响央行金融统计数据。

　　他介绍说，银行承兑汇票未贴现之前实际上是属于M3范畴，并不在央行货币供应量M2的统计之内，一旦贴现其实就变成企业活期存款（M1）。“如果6000多亿元全是企业新增贷款的话，那实际上在M1上是应该有所体现的，但真正的企业存款只增加700多亿元，所以应该是存在套利的情况。”

　　赵慈拉分析说，从央行公布的1月信贷数据来看，M1与M2之间的喇叭口是在增大的，而这会造成未来资产价格的上升。

　　上述报告指出，目前资金面尽管充裕，但还没有大量地进入实体经济。同时，M2激增与M0、M1的深度背离，说明部分企业贷款进入股市。

　　不过，也有观点认为，信贷投放正是为实现保增长的需要、满足企业发展需要，并不存在银行资金游离在实体经济之外的情况。

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