2009年新年伊始，证券市场欣喜地出现了开门红，随着保增长政策的进一步落实，市场会出现结构性投资机会，灵活地把握了建仓机会，最终为投资者获得正收益。

　　银河证券 魏慧君

　　去年年底频繁增减仓的投资策略，不仅使得基金错失了1664点以来的反弹，更与2009年的"第一缕阳光"擦身而过，近9成股票型基金在2009年两日"开门红"中跑输同期大盘。而从近期表现来看，在政策暖风的吹拂下，拉动内需受益股票和绩优股的股价均出现了反弹，而基金重仓持有的股票则表现不佳。统计显示，2008年三季度基金持股超过5000万股的股票共有92只，这些重仓股A股市值由年初的7.28万亿元，增长至8日的7.42万亿元，市值增幅仅为1.92%，低于上证指数涨幅1.23个百分点。在这些重仓股中，基金集中持有的大盘股表现更弱。在基金持股数量前25只股票中，17只股票1月以来涨幅低于上证指数，也就是说近七成的基金重仓大盘股走势弱于市场平均水平。

　　QFII方面，与2007年年末看空A股不同的是，高盛的报告认为，虽然目前的宏观和盈利可预见性格外低，但颇有吸引力的估值、市场每股盈利和汇率预期的下调、有利的流动性状况以及政府支持增长的政策倾向，有助于为价格下行风险提供支撑，中国经济可能在2009年下半年逐步企稳，回报率也将集中在2009年下半年，同时不排除2009年上半年会有几次初露端倪的复苏行情的可能性。

　　经济面压制市场反弹力度

　　市场整体走势低迷，但个股活跃程度突出。受到基本面阴霾的拖累，12月初的反弹行情在短短一周之后迅速夭折。在随后的大部分时间里，市场渐行渐低，击破了本月初反弹初始的点位，最终以阴线收盘。相对于11月的行情，12月份总体走势同样演绎了先扬后抑的盘整格局，但是波动程度进一步加大，其间市场上涨延续的时间更为短促，而下跌势头较为迅猛。政策面上，出台的各种利好消息也为资金的短期炒作提供了一定的题材，期间包括管理层做出加大鼓励各类长期资金投资股票市场的政策措施等的利好表态。宏观经济面上，11月的工业品出厂价格指数(PPI)和11月份消费者价格指数(CPI)均低于市场此前的预期，说明中国经济正面临通缩风险，加之国际经济环境的持续恶化，这些因素对市场后续的反弹构成压制；而且从市场的走势来看，来自宏观经济的压力对市场造成的负面影响尤其强烈。

　　板块方面看，宏观经济面的挤压和大资金参与力度的不足促使反弹的主力集中于弱周期的中小板块方面。其中信息设备、餐饮旅游、医药生物、商业贸易、电子、农林牧渔、综合类、轻工制造等板块涨幅较为突出，以上这些行业均属于弱周期品种，在2008年中后期的行情中一直是领衔市场的板块。相对于权重板块，这些行业在经济面低迷的环境中容易成为资金炒作的目标，走势更多的体现为年终行情这一时间窗口下游资的短期炒作，而经济基本面仍然对市场形成压力。涨幅较低的板块包括钢铁、交通运输、交通运输、电力、化工、建筑建材、金融服务等，以上行业是市场的权重板块，集中了主要的周期性品种，直接对此次反弹构成了压制。而且，从我们对市场走势的长期跟踪来看，每次反弹的高点均遭到了权重股不同程度的打压，说明基本面的不乐观情绪仍然突出。

　　主动型基金提供交易机会

　　权重股表现不足，中小盘涨势活跃的行情有利于主动型股票方向基金的发挥。12月四类型股票投资方向基金中，股票-股票型基金净值上涨2.55%、股票-指数型基金净值上下跌0.27%、混合-偏股型基金净值上涨2.27%、混合-平衡型基金净值上涨1.74%。相对于指数型基金，其它三类主动型股票方向基金涨幅比较突出。之所以出现如此明显的反差，其原因可以归结为两个方面：一是市场横盘整理的格局有利于基金主动选股优势的发挥。

　　一般来看，单边上涨和单边下跌的行情中，系统性的因素往往在很大程度上决定了基金的业绩；但是在震荡盘整的市场中，基金行业和个股选取对业绩的影响力度相应加大，从而会促使主动投资的股票方向基金业绩大幅领先指数型基金。另外，鉴于2008年以来宏观经济面走低的趋势，大部分主动投资方向基金持股的重点转移至弱周期板块，目前市场上弱周期板块大部分属于中小盘品种，这些品种也是年低行情的上涨主力。在游资的炒作以及部分基金主动做盘的拉升下，这些重仓中小板块的基金业绩相应提升。因此，基金的业绩更多的是来源于行业和个股的主动操做，但是主动增仓的迹象并不明显；在缺乏基本面的支撑下，这种行情往往带有某种偶然性的特质。

　　控制仓位，择机操作

　　目前大部分基金对国内经济环境继续保持谨慎态度。受贸易伙伴经济下滑影响，出口景气度逐步回落；投资热度下降；而消费仅保持平稳增长。A股市场的估值水平越来越受到企业盈利的考验。短期而言，对政策的把握是获取超额收益的一个关键。大部分基金管理公司其长期的选股标准仍然遵循以下的投资逻辑和主线：一是估值合理且成长确定的内需类公司，包括医药、食品等；二是科技类的公司，尤其是那些经过大浪淘沙依然产生稳定现金流的公司值得密切关注；三是那些产品价格被严重价格管制的行业和公司。总体上看，近几个月管理层推出的一系列利好政策是促成市场反弹的主要因素，不过宏观经济面的低迷压制了市场上行的动力，最近两个月的走势中市场反弹的空间极为有限，也说明了市场短期之内还难以作为。在震荡盘整的格局中，游资构成了年底行情的主导，基金目前入场的动机依然不足，短期的反弹可能仅仅有利于部分战术型品种以及仓位较重的基金。随着2008年最后一个月份的结束，惯性的年底行情也随之终结，资金短线炒作也行将失去一个重要的题材性支撑，后续的走势将更加依赖于整体宏观经济的走势。目前，市场在经过将近两个月的盘整之后，后续有可能出现更大幅度的波动，从而为基金的主动操作打开空间。在其战略性资产配置仍不会有较大变化的同时围绕着政策面变动的方向，基金有望改变其既定的消极策略，努力从政策变化的预期选取受益的个股进行战术性投资，随着基金对后续行情参与度的提升，中短期获利的概率响应加大，但是风险相应增加。

　　在具体投资上，当前的市场面临的压力仍未发生变化，国内宏观经济面的隐患尚未消除，外围经济目前正在处于危急逐渐揭露的时期，在较长时期之内仍不会有更好前景。这种周期性的低迷将会对市场长期走势造成更大的压力。股票市场在经过大幅度下探之后，目前各方参与者的心态已经脆弱，政策性的利好有利于市场信心的提振，但是市场长期的走势还要回归宏观经济面的变化。经过前期的一段反弹行情，后续回升的空间比较狭窄，在中短期之内市场参与者仍将会面临更多的分歧。我们建议投资者一方面选择管理能力突出的基金管理公司，一方面随着市场的上涨适当进行仓位的克制，严格执行既定的收益目标。在市场趋势未能形成之前，恒定比例的投资组合策略更为有效。

　　从行业配置来看，两类投资机会。第一类是防御性行业，如医疗保健，还有盈利稳定的必需消费品以及电信行业，公用事业次之。另一类是受益于政府刺激经济、扩大内需政策的行业，重点为基础建设、建筑、建材和机械类行业。

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