盐湖钾肥有被低估倾向

　　国泰君安证券化工行业分析师魏涛认为，盐湖钾肥狂跌的原因第一是补跌。大盘从去年6月25日到昨天跌了34%，盐湖钾肥复牌后下跌也属正常，宏达股份、云天化都是先例；第二是青海省政府在去年12月27日出台文件，说要从盐湖钾肥里增收资源税，减少8500万元人民币的利润，基金对此很不看好。第三是基金对公司治理结构不满，认为大股东权势过重，与ST盐湖合并方案中继续强化这一点。但他认为，如果重组方案获得通过，对盐湖钾肥是长期利好。ST盐湖可采氯化钾储量折合5524.97万吨，是盐湖钾肥的13.4倍，合并后盐湖钾肥的钾盐资源量将大大提升。根据国泰君安证券研究所测算，盐湖钾肥2009年EPS为4.35元，给予15倍动态PE，对应股价为65元。若合并，矿产资源和其他关联交易消失，且ST盐湖还有部分盈利资产，存续公司业绩将有所摊薄，预测公司2009年EPS为4.02元，给予3倍动态PE，对应股价53元。两种算法都高于昨日收盘价很多，因此可以说，当前盐湖钾肥股价已具有较大安全边际。

　　魏涛预计重组预案最终获得通过的概率较低，但仍不排除通过的可能，因此ST盐湖流通股东有拿到现金选择权的可能，ST盐湖的股价也比较安全。

　　ST盐湖后续还会有多个跌停

　　ST盐湖的合理对应股价该是多少？有两种算法，按换股比例为31计算，ST盐湖股价应该为盐湖钾肥的三分之一。假定盐湖钾肥股价固定在昨天收盘价上，ST盐湖的合理股价应该是12.66元。但魏涛认为，更合理的算法还是按照停牌前两只股价的比例，如此，ST盐湖对应股价是13.55元。不管用哪种算法，ST盐湖下跌的空间还很大。但如果盐湖钾肥近期反弹，则ST盐湖可以缩短跌停时间。

　　记者电话采访了盐湖钾肥董秘办，接线人员说，重组方案要通过临时股东大会讨论表决，目前不能预知是否能够通过，也不能就当前股价发表任何评论。

　　渤海证券分析师刘威认为，重组双方的股东可能谈不拢。ST盐湖这边比较容易通过。如果股东大会的参与者对ST盐湖的换股吸收合并提出有效反对票，并且一直持有代表该反对权利的股份直至现金选择权实施，那么符合条件的ST盐湖股东，可以以其持有的股份按照33.02元／股的价格(或届时重新确定的价格)，全部或部分申报行使现金选择权。ST盐湖的前三大股东青海省国有资产管理公司、中国信达资产管理公司、深圳兴云信投资发展公司，总共占投票总数的84.43%，均倾向于方案通过(不通过的话行使不了现金选择权)，所以ST盐湖通过方案的希望较大。而盐湖钾肥股东均为中小股东，不乐意合并方案实施摊薄2009年10%的业绩。若方案不能通过，盐湖钾肥的合理估值为60元～67.5元；若方案通过，其合理估值为57元。

　　如果按33.02元价格行使现金选择权，南方稳健贰号基金、盖茨基金、任淮秀及其他ST盐湖股东都将因坚持持股而得福，股票市值比现在要高出50%。

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　　盐湖钾肥整合方案

　　经过整整6个月的博弈，盐湖钾肥与ST盐湖换股吸收合并的“悬案”终于尘埃落定。两公司2008年12月26日发布合并预案显示，本次换股吸收合并的换股比例确定为31，即每3股ST盐湖股份换1股盐湖钾肥股份，盐湖钾肥为存续公司。第三方将向ST盐湖股东提供现金选择权。

　　符合条件的ST盐湖股东可以以其所持有的投反对票的ST盐湖相应股份按照33.02元／股的价格(或届时重新确定的价格)全部或部分申报行使现金选择权。

　　2008年6月25日起，盐湖钾肥和ST盐湖启动合并双双停牌，2008年12月26日复牌。

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