徐高林／文

　　由于资金量小，太保交易性科目主要是在二级市场上博取差价；可出售科目仓位大多来自IPO申购、定向增发和长期股权等战略性投资。两科目分工明确，重仓股无一重合。

　　2007年底重仓股述评

　　中国太保(以下简称太保)2007年12月14日上市，从2007年年报开始披露重仓股。由于太保交易性科目的资金量很小，所以，十大重仓股的投资金额和持股数也都很低，本文只对单笔金额在500万元以上的投资分析其股票来源，其余从略。

　　分析显示，太保2007年底的重仓股有以下几个特点：一是两个科目的重仓股无一重合，说明两个科目的运作可能具有较强的独立性；二是交易性科目的重仓股几乎没有来自IPO的仓位，说明由于资金量小，太保交易性科目一般不参与一级市场申购，主要是在二级市场上博取差价；三是可出售科目仓位绝大多数来自IPO申购、定向增发和长期股权等战略性投资，说明两个科目的投资取向分工相当明确；四是市价买入的仓位有2006年底之前及2007年上半年、下半年三个时间段。这四个特点中前三个与国寿、平安都颇为不同，只有第四个比较接近。

　　重仓股变动轨迹

　　由于除了年报之外，保险公司披露的重仓股都是两个科目合并计算，而太保交易性科目资金量太小，通常只有两三笔仓位能上榜，所以，本文只分析太保可出售科目重仓股的变动轨迹。

　　2008年一季度，太保就大举减持了几只股票，使得它们由于市值太低而在一季报上落榜：平安市值下降9亿元、中国远洋4亿元、中石油4亿元、中铁3亿元。工行和大秦铁路虽然依然留在榜上，但也被大幅减持。值得注意的是，工行H股也被大幅减持30%左右，这与平安减A股、增H股的思路颇为不同。一季度，太保逆势增仓的股票是深发展。由于股票减持使得上榜市值门槛下降，一些股票型和债券型基金也开始上榜。

　　2008年二季度，落榜的仓位是大秦铁路、交通银行和基金科瑞。而工行、神华和宝康则被大幅减持。值得注意的是，H股市场上工行被清仓而神华被增持，说明太保开始实行差异化的策略。A股市场上，太保在大幅抛售股票的同时，却加大了股票型基金的买入力度，说明太保有从直接投资转为间接投资股票的倾向。而继续加仓深发展则耐人寻味。

　　今年一季度深发展股价已经高位跳水，跌幅达20%以上。二季度深发展股价从30元跌落到不足20元，跌幅达30%以上。太保在第二季度继续加仓深发展可能是博取银行业半年报行情，但无视大盘风险最终导致一亏再亏。

　　三季度，落榜的股票是神华和攀钢钢钒，股票型基金是华夏回报，但值得注意的是有3只债券型基金落榜：工银强债A、宝康债券基金和招商安本增利。说明太保买入债券型基金也是着眼差价收入。

　　有趣的是，太保在减持债券型基金的同时，三季度大举买入股票型基金和平衡型基金：上投阿尔法、华宝先进成长、富国天益价值、华夏优势增长和基金安顺。不仅买入股票型基金，三季度太保还加大了股票抄底的力度：深发展加仓到17.8亿元、对中国联通也投入了3.55亿元。

　　但由于2008年的持续熊市超过多数机构预期，所以，三季度末，太保的抄底仓位基本上都处于浮亏状态：深发展亏7亿、华夏50ETF亏3亿、基金安顺亏1.9亿。

　　不过，就像太保在季报中专门对海通证券仓位进行注释一样，其实经过除权后，机构参与海通高价增发的成本已经被摊薄到17.94元，三季度末还处于浮盈之中。

　　(作者为对外经济贸易大学保险系教授)