股价稳定后 或有套利空间

　　尽管游资大规模闯入，持有*ST马龙的高原对云天化的前景并不乐观。“无论看*ST马龙，还是看云南盐化，前提条件都是云天化走势的稳定。”11月21日，高原悲观地说。

　　11月21日，云天化一直处于低位震荡，早盘收盘时和午盘收盘时都曾一度跌停。当日。云天化换手率超过20%，总成交额超过10亿。云南盐化换手率也超过16%，大跌超过8%。

　　尽管如此，高原仍然认为，从基本面情况来看，云天化可能并没有市场想的那么糟糕。实际上，市场已经就此产生分歧。

　　海通证券行业分析师邓勇认为，如果云天化重组成功，其一体化、多元化的优势将更加明显，按照2009年2元的每股收益以及15倍市盈率计算，公司合理股价为30元。但一旦重组失败，公司未来业绩的成长将受到很大制约，预计按重组前业务计算的2008～2009年每股收益为1.52元和1.67元，即使给其一定溢价的12倍市盈率，公司的合理股价仅为20元。

　　翻阅各大券商的研究报告，20元的目标价位在研究报告中属于偏中性的观点。上海基金业一位人士评论说，“基金卖出，不仅仅是对公司业绩的看淡，也有对未来整合的担忧，而且逃离周期性行业可以理解为一种天性。”

　　高原也对未来的投票存在担忧，“我不会去参与投票，让其他人去选吧。”在云天化的方案中，如果*ST马龙和云南盐化的投资者投反对票而方案通过，投反对票的投资者将获得现金选择权溢价，这样理性的投资者都会反对，方案将不能通过。这也是投资者普遍担心的，但也是近乎不能逾越的困境。

　　但是由于云天化股票已经逐步接近研究机构的目标价位，国泰君安研究员魏涛提供了一种可能的套利方案：在12元左右买入云南盐化所有流通股份，在8.5元左右买入*ST马龙所有流通股份，然后在云南盐化和*ST马龙股东大会上用略高于2/3的流通股份投“赞成票”，剩余流通股份投“反对票”，如此则重组预案获得通过，云南盐化投赞成票的流通股份可按1∶0.51的比例转换成云天化股份，投反对票的流通股份可获得26.17元的现金选择权；*ST马龙投赞成票的流通股份可按1∶0.35的比例转换成云天化股份，投反对票的流通股份可获得19.67元的现金选择权。

　　但是，显然，这种思路建立在云天化股价稳定的基础上，同时也要求方案必须获得通过，但是这一难度显然是非常巨大的。不过，这一思路值得关注。

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