投资者报 (记者 艾经纬) 黑云压城城欲摧，山雨欲来风满楼。

　　自监管层9月19日公布三大救市政策，10月5日宣布融资融券即将启动后，券商股在20余个交易日中连续放量，走出一波又一波的行情，其中中信证券和海通证券成为领头羊。

　　但在券商股风光的背后是机构集体出逃，部分券商三季报显示，前十大流通股股东中机构明显减少。

　　原因来自于券商股四季度解禁压力。《投资者报》记者统计发现，从10月30日至12月31日，海通证券（600837.SH）、长江证券（000783.SZ）、国元证券（000728.SZ）以及太平洋（601099.SH）这四只券商股分别面临相比现流通股份1至15倍的大规模限售股解禁。就在2008年8月15日，中信证券已基本上实现全流通。

　　“券商股在年底前会走得很难看，大规模解禁后，那种稍有利好就能涨停的情形可能将一去不复返。”上海一家投资公司总经理认为，盘子小、敏感度高是今年年初以来券商股时而涨停的主要原因。

　　机构集体逃脱券商股

　　“别看券商股这段时间这么飙，其实机构快跑得差不多了。”上海某券商营业部负责人告诉《投资者报》记者。

　　来自指南针Topview的数据显示，从9月19日券商股掀起一波反弹，至10月24日的21个交易日中，基金净卖出海通证券3.49亿元。在“十一”长假前的6个交易日中，尽管参与买卖海通证券的基金较多，但资金净流入仅4168万元。10月6日该股达到此轮反弹最高点，当日基金净卖出1.74亿元。在卖出前5家席位中，有三家为机构席位，卖出总额为1.67亿元人民币。

　　另外从数家券商的三季报来看，面临解禁风险的券商股均遭遇基金等机构的抛弃。海通证券前十大流通股股东中，半年报中的第一大流通股股东——东方精选混合型基金持有量已从1080万股减少到600万股。

　　而太平洋证券一季报中，前十大流通股东中有5家为深圳、天津等地的机构，到了2008年6月30日，前十大流通股东中的机构投资者只剩下大庆油田水泥公司和云南国有资产经营公司，而到了9月30日，前十大流通股东中的机构投资者只剩大庆油田水泥公司1家了。

　　即便是解禁风险最低的国元证券到了三季度末，前十大流通股东中只剩下一只嘉实沪深300指数基金，而上半年持有国元证券71万股的中海优质成长基金早已不见踪影。

　　海通证券：

　　机构欲每股9元出售股权

　　随着市场“变脸”，海通证券的股权也从去年定向增发前夕的香饽饽变成了今天烫手的山芋。

　　“去年参与定向增发来的海通证券股权现在每股9块钱出手就可以了。”上海某创新类券商一人士日前告诉《投资者报》记者，委托他们管理海通证券股权的一家机构，前些日子又委托他们寻找接盘者，每股9元钱就可出手。

　　记者还获悉，上海瑞晨投资管理咨询有限公司将持有的200万股海通证券股权以每股12.5元的价格委托上海国际信托有限公司管理。

　　 在2007年四季度，海通证券的股权可谓炙手可热，二级市场价格一度高达68.53元。2007年10月中旬，即是海通证券定向增发事宜尚未获得中国证监会核准时，就有1亿股的增发股权被一家全国性产权经纪公司挂出来联系买家。

　　而南京高科和江苏阳光两家上市公司或许该暗自庆幸，因为它们曾经分别提高参与增发资金上限但仍未入围，而增发价最终被热捧至35.88元/股。

　　海通证券2008年半年报显示，海通证券年底前有三批限售股解禁，合计35.18亿股，占总股本的42.77%。而海通证券流通股份目前仅2.3亿股，即将解禁股份是现流通股份的15倍。

　　其中11月21日共有12.89亿股限售股解禁，这部分股权为2007年末参与定向增发的7家机构所持有，其中泰康资产管理公司持有1.6亿股，占总股本的1.94%；中信集团、上海电力、平安信托等三家公司分别持有近1.6亿股，分别占总股本的1.9%；华泰资产管理持有2.6亿股，占总股本的3.16%；上市公司雅戈尔和江苏省国信资产管理集团分别持有2亿股，分别占总股本的2.43%。

　　12月21日有1.6亿股限售股解禁，占总股本的1.94%，为太平洋资产管理公司所持有。上述8家公司皆是参与海通证券2007年11月定向增发的机构，其中太平洋资产管理公司承诺13个月解禁。

　　12月29日，海通证券还面临着更大规模的解禁，当日有20.69亿股限售股解禁，占总股本的25.15%。海通证券证券代表孙涛告诉《投资者报》记者，这些股份约为50家机构所持有，持股相对比较分散，且都是2007年年中借壳上市前的原始股股东。

　　对于限售股解禁，海通证券内部一人士曾对记者表示，来自上海上实集团等大股东方面的限售股解禁并不可怕，一是因为这些所谓的大股东持股相近而且比较分散，一旦减持势必影响话语权，二是上海上实集团、光明食品集团等皆有上海国资背景，系一致行动人，便于协调，而公司又专有高管负责协调股东方面事宜。

　　一位证券行业分析师对《投资者报》记者表示，用市盈率已经无法判别海通证券的股价，参照中信证券目前的市净率，海通证券目前实际价值也就在8~9元，即在该股目前价格的50%以下。

　　在这样的估值预期下，上述参与定向增发的机构欲以每股9元的价格出手也就并不奇怪了。经过送转股份，当初增发获得每股成本为17.94元，9元相当于在成本价的基础上打五折。而时间成本、机会成本这些并不算在内。

　　上述海通证券内部人士称，即便上海电力、中信集团这些参与定向增发的机构视此为战略投资，不在乎账面的浮亏，但很难保证平安信托以及一些资产管理公司不见缝而逃。

　　而12月29日解禁的小非将最为可怕，不仅因为数量巨大、持股分散，而且成本极低，经过历次分红，成本甚至有可能为负。

　　长江证券：

　　解禁股东成分复杂

　　长江证券在12月27日有5.94亿股解禁，其目前流通股份只为2.62亿股，即将解禁股份是现流通股份的2.27倍。《投资者报》记者统计发现，这5.94亿股解禁股份为34家公司所持有。这些公司成分比较复杂，有些具有湖北国资背景，也有些带有战略投资者性质，但财务投资者占了较大比重。

　　34家公司中有5家位列前十大流通股股东，分别为广东粤财信托投资有限公司持有7055万股；中国葛洲坝集团持有6743万股；中国土产畜产进出口总公司、湖北省电力公司各持有6709万股；保定天鹅持有4025万股。

　　有湖北国资背景的公司有武汉钢铁集团、湖北省电力公司等不足10家公司，这些公司易于由湖北国资出面来沟通。而如中国葛洲坝集团、中国长江电力股份有限公司等带有战略投资者性 质的机构，短期内减持的可能性也不会很大。

　　但诸如广东粤财信托投资有限公司、上海锦江国际投资管理有限公司、大连联合创业投资有限公司等约20家带有财务投资者性质的机构减持的可能性则非常大。这类公司所持股份约在2.3亿股，占当期解禁的39%左右，超过现有流通股份的一倍。

　　太平洋证券：

　　亏损或助推小非减持

　　太平洋证券在今年12月28日有2.24亿股解禁，而其目前流通股份只有4200万股，即将解禁股份是现流通股份的5.3倍。

　　太平洋证券《上市公告书》显示，12月28日的这批限售解禁股皆为持股比例在5%以下的小非，为16家公司所持有。这16家公司分布在云南、北京、南京、天津以及深圳等地，皆属首发原始股东。

　　太平洋证券2008年三季报显示，该公司前三季度累计亏损达5.35亿元。该公司10月25日董事会公告表示，年内扭亏基本无望。“对于太平洋证券这么一只没有业绩可期的券商股，被锁了一年的小非没有理由选择继续持有。”一位券商人士称。

　　国元证券：

　　解禁风险最低

　　国元证券1.60亿解禁股于10月30日上市，而其目前流通股份不足1.25亿股，即本期解禁股份是10月30日前流通股份的1.28倍。

　　国元证券这部分解禁股份主要有安徽皖维高新材料股份有限公司所持的6597.54万股、安徽全柴集团有限公司所持的6597.54万股、合肥兴泰控股集团有限公司所持的2836.94万股。三家公司合计持有1.6亿股，占国元证券总股本的10.96%，而且这三家公司都有安徽国资背景。

　　对此，一位证券行业分析师认为，国元证券目前还面临定向增发难以完成的尴尬处境，如果再面临限售股解禁冲击，无疑是雪上加霜，鉴于此，安徽国资必定从中斡旋，所以这1.6亿股短期内估计不会对国元证券的二级市场价格形成冲击。

　　除去这1.6亿股，10月30日的解禁股中还有1400万股的“散兵游勇”。“相比而言，国元证券因限售股解禁而带来的冲击风险在四家券商中是最低的。”上述证券行业分析师对《投资者报》记者表示。