指南针 张克

　　市场持续下跌，A股市场被价值低估，调查显示从9月起，投资者信心综合指数连续两个月小幅回升，表明投资者信心开始回升。

　　市场经过一年多的持续下跌，累计最大跌幅超过70%，这在全球股票市场的历史上也不多见。在如此惨烈的下跌过程中，很多个股跌幅更是超过了指数。一些个股的市盈率已经接近或创出了历史新低，股价接近或低于净资产的现象也开始出现。调查显示当前投资者信心开始回升，自今年5月起，投资者信心综合指数逐月回落，8月降至最低点，从9月起，投资者信心综合指数连续两个月小幅回升，10月投资者信心综合指数为42.9，表明虽然遭受金融海啸的影响，但在国内一系列利好政策的作用下，投资者信心正在逐步恢复之中。

　　首先，基金方面统计显示，已披露季报的基金在三季度纷纷对旗下投资组合做出重大调整。其中最引人注目的是，偏股基金对采掘行业(煤炭采选类股为主)、石油化工行业和农林牧渔行业的股票进行了迅速减持。这显然是受到了原油价格雪崩后，煤炭和大宗商品价格纷纷下调的驱动。而基金在三季度中，重点增持了机械设备仪表、建筑业、金融保险业、交通运输仓储、食品饮料等。基金的增持遵循着两根主线，一类是宏观经济下行周期中，仍能受益于宏观经济政策变化，维持较好景气度的行业：建筑、机械设备仪表中的电力设备、车辆设备制造，显然是受到了这个国家大力发展铁路/轨道交通行业、以及大规模电网建设的激励。在国家出台一揽子稳定市场政策后，基金对于资本市场的信心明显增加，这直接导致基金频频增持如金融股这样的周期行业。上交所Topview显示，一个月以来基金净买额为152.51亿，明显是增仓行为。

　　其次,为阻止市场的非理性下跌，管理层近期出台了一系列利好措施来稳定市场，其中重要的一条就是鼓励上市公司及其大股东增持或回购股份，来保证控股权并提振投资者信心。证监会发布的大股东“自由增持”新规后，上市公司增持潮不断涌现。上市公司的并购潜力也值得仔细挖掘。那些处于关系到国计民生的重点行业、是所处行业或子行业龙头、拥有不可再生资源、拥有核心技术、市场占有率高、隐蔽资产丰厚的公司将成为被产业资本并购或回购的主要目标。另外，从财务状况看，资产负债率较低、市盈率市净率双低、坏账准备提取充分；从股本结构看，其股权结构分散，最好第一大股东持股在20%以下，这样并购、增持或回购的空间较大，而且还不会触发要约收购，更易于产业资本运作。截至目前，实施增持的公司已经超过100家，说明部分产业资本对目前的金融资本价格已十分认同。而央行重启中期票据发行以支持上市公司回购的方案也已推出，比增持更有意义的回购将就此展开。投资者将会认识到价值投资的所在，从而增加投资信心。

　　第三，上交所Topview统计显示，2008年4月15日到目前基金净买额为-55亿元，法人净买额为-1270.26亿；2008年5月5日到目前基金净买额为286.36亿，法人净买额为-1007.84亿；2008年6月6日以来基金净买额为253.85亿，法人净买额为-695.61亿；2008年7月7日以来基金净买额为304.76亿，法人净买额为-552.36亿；2008年8月6日以来基金净买额为349.39亿，法人净买额为-300.25亿；2008年9月8日以来基金净买额为148.45亿，法人净买额为-201.93亿。通过对六个月份的数据统计对比，我们发现从今年4月份以来基金开始增仓A股，法人也以加速递减的方式减持A股。自614点以来法人共净卖出4095.81亿元，基金共卖出1340亿元，这说明法人持仓比较轻，而做多可能性更大。

　　巴菲特的名言是，在市场恐惧时贪婪，在市场贪婪时恐惧。就目前A股市场心态而言，到了专业人士都非常恐惧的时候。这种时候是市场真正恐惧的时候，而以往的市场下跌形成的所谓恐惧只能算是“伪恐惧”。 根据目前A股市值，显然是跟随巴菲特增加资产配置中股权占比，我们可以选择基金看好的、相对便宜的优质股票。