指南针 雷涛

　　8月8日，万众瞩目的北京奥运会开幕当天，股市却大幅下挫，沪市当日跌幅为4.47%，创下近一个月大盘盘整过程中的单日跌幅之最。如此走势，令市场大感意外。因为，无论从A股市场目前的整体市盈率水平来看，还是从上市公司本身的业绩来看，A股市场都不具备大幅下跌的条件。特别是沪深300、上证50等成份股，2008年的平均动态市盈率大约在16倍左右，这样的市盈率水平无论如何都不应该说是有很大泡沫了，至少，从投资的角度应该是可以接受的。而管理层在大盘跌破3000点之后表现出来的维护行情稳定的态度是很明确的，媒体也因此创造出了“维稳行情”这样一个有中国特色的名词。

　　但市场往往出人意料，或许这也正是股市的魅力所在。当万众瞩目的奥运开幕之日，股市以大幅下挫的方式选择了向下破位。对投资人来说，现在最重要的不是埋怨和发牢骚，而是研判未来行情可能的演变趋势。

　　大盘：底在何处

　　从政策导向来看，当大盘在4.24反弹行情之前，盘中跌破3000点后，管理层很快出台了降低印花税的实质性利好，并且降税幅度很大，从0.3%一步降到0.1%，这在很大程度上可以说明，3000点之下就是政策底。但市场的涨跌是复杂，底部的确定除了政策因素，还要看估值的因素、资金的因素，以及投资人的信心等等。

　　从估值的角度看，目前沪深300、上证50等成份股，2008年的平均动态市盈率大约在16倍左右，沪深大盘平均市盈率在20倍左右。对比成熟市场15倍的市盈率水平，考虑到中国股市更好的成长性，20倍左右的市盈率是万全可以接受的，也是非常合理的。

　　再从A股市场十几年的涨跌轨迹来看，1997年5月的高点1510.18点、2001年6月的高点2245.44点，以及2007年10月的高点6124.04对应的大盘平均市盈率大致在60倍左右，而1994年7月的低点325.89点、1996年2月的低点518.18点，以及2005年6月的低点998.23点所对应的大盘平均市盈率大致是在10～15倍之间。

　　所以，基本上可以认为，A股的市盈率范围主要是活动在10～60倍之间，15倍以下为绝对低估，15～30倍属于正常范围，30～45倍属于高估，有一定泡沫，但泡沫的程度属于股市可接受的范围，45倍以上属于绝对高估，泡沫极大。

　　目前大盘20倍左右的平均市盈率水平属于正常范围，存在一定程度的低估，但还没达到绝对的严重低估水平。所以，从估值的角度看，目前的区域逢低吸纳和持股等待应该是主要的操作策略，盲目杀跌是绝对不可取的。

　　从指南针新赢富的全息K线上看，心理K线已经在6月份发出偏多提示，政策K线则在7月份连续两次发出了偏多提示，但交易K线和资金K线目前还没有给出任何提示。这就说明目前的区域已经是政策底，但由于更能反映市场短线状况的交易K线和资金K线还没有给出偏多提示，说明技术上的底部还不明朗。但2500点之下，逢低长线介入应该是没有问题的。

　　板块：谁来领涨

　　如果未来一段时间在2500之下逐步盘底成功的话，那么，哪些板块最有可能成为领涨板块呢？根据指南针新赢富的统计，截至8月7日的最近30个交易日，基金净买入前10板块的情况如下，其中，银行板块位列基金净买入第一，证券保险板块位列基金净买入第二。由于这两个板块同属金融概念，所以，个人认为，未来一旦行情反转，金融板块可能是最有潜力成为领涨。

　　除了基金近期正增仓金融股之外，我们也观察到以中金上海淮海中路营业部和申万上海新昌路营业部为代表的QFII席位，自4月份开始就开始潜入金融股，尤其是银行股，连续数月均呈现增仓趋势。而像交通银行、中国平安等AH股的倒挂现象也说明，即使按国际上的估值标准，A股市场的金融股明显已经倍低估了。所以，QFII们按照价值投资的理念才会选择持续增仓。

　　我们现在具体来看下基金在这些板块中选择的个股情况。在银行板块中，基金重点买入的是民生银行、兴业银行、工商银行、招商银行、华夏银行、交通银行、建设银行；在石油化工板块中，基金重点买入的是中国石化、中国石油；在土木工程板块中，基金重点买入的是中国铁建、中国中铁、隧道股份、路桥建设；在证券保险板块中，基金重点买入的是中国人寿、中国太保、海通证券；在西药板块中，基金重点买入的是S哈药、复星医药、恒瑞医药、上实医药、双鹤药业、现代制药；在电力设备板块中，基金重点买入的是特变电工、平高电气、国电南自、国电南瑞。以上品种，投资人不妨保持关注，一旦行情转暖可择机介入。