唐震斌：流动性过剩下坚持牛市思维

　　中国民族证券 唐震斌

　　自2004年下半年开始，我国经常项目和资本项目的顺差不断上升，导致外汇储备超常规增长。今年7月末我国外汇储备余额已达9545亿美元，比去年底大增1356亿美元，而且还在不断快速累积，预计很快将突破1万亿美元大关。在我国现行结售汇制度下，央行在收购外汇的同时，被动向市场投放了大量的基础货币，再通过货币乘数的扩大效应，造成货币供应量大幅增长。

　　在外汇占款成为基础货币投放主要途径的情况下，我国金融体系的流动性过剩压力很大程度上来自外部输入，央行无法主动控制货币供应量，使得货币政策处于被动局面。尽管上半年以来，中央出台了一系列政策措施，如上调存贷款基准利率、提高存款准备金率、发行定向票据、进行“窗口指导”、加大公开市场操作力度等，但效果并不理想，金融体系流动性依然居高不下，市场资金非常充裕。前几次加息和上调存款准备金率后，股票市场不跌反升，震荡上行，即为明证。

　　为股市提供了资金保障

　　从理论上讲，过多的流动性只有通过两个途径被消化：要么是通货膨胀，要么是资产价格上涨。而今年以来我国物价基本保持稳定，1-8月份　CPI累计上涨1.2%，涨幅比去年同期下降0.9个百分点，表明前期市场资金并没有大量流向普通商品，而是主要流向以房地产和证券市场为代表的资产市场。

　　近几年我国房地产价格持续上涨，局部地区已经出现了泡沫化的迹象。过高的

房价严重损害了普通城镇居民的切身利益，这不仅是一个重大的经济问题，而且很可能演变为社会问题。近期国家出台了一系列调控房地产市场的政策措施，引导房价平稳回落，投资房地产的风险越来越大。在中央实施宏观调控的背景下，部分游离于实体经济、房地产和证券市场之间的套利资金，很可能逐步进入证券市场。

　　实际上，我们分析有关部门也乐于看到过剩的资金进入证券市场。一方面，近几年我国居民和企业的收入稳步增长，对证券市场的投资需求很大，需要证券市场提供相应的资产来满足。另一方面，持续向好的证券市场可以吸引大量资金入市，有助于吸纳过多的流动性。今年4月份以来居民储蓄增速明显放缓，就是因为有不少储蓄资金流入股市，而且恢复新股发行也能冻结8000亿元左右的申购资金。此外，加快发展直接融资，有利于促进整个金融市场协调发展。

　　可见，在我国内外需结构失衡所引致的流动性过剩短期难以消除的情况下，预计各路资金将继续涌入我国证券市场，推动市场行情持续深入发展，并产生流动性溢价。

　　树立长期牛市思维

　　由上可知，我国证券市场正面临着由流动性过剩推动的长期牛市行情，近期大盘股集体启动，成交量有序放大，已开始显示强势特征。投资者应顺势而变，积极采取符合牛市特征的操作思路。

　　1、要对未来股市上升空间有充分的想像力，敢于长线捂股。在我国经济持续快速增长、产业结构升级与消费结构升级、推动行业并购整合的大背景下，未来我国A股市场将产生许多“tenbagger”　(指能够上涨10倍以上的股票)类型的长线牛股。既然我们面临的是长期牛市，就要提高盈利预期。

　　2、要克服“牛短熊长”的惯性思维，以中长期投资为主，减少短线操作次数。在市场趋势已从持续下跌转为持续上升后，投资者要乐观看待上升途中的调整、震仓现象，不急于“逃顶”，这样才能分享牛市行情带来的丰厚利润。

　　3、随着QFII、QDII的实施以及对外开放的扩大，我们要以全球视野进行公司估值和资产配置。国际成熟市场上股价的绝对价差相当大，一旦境内市场投资理念与国际投资理念接轨，A股市场的股价结构将进行大规模调整，优质上市公司将获得更高的定价，劣质上市公司的股价将进一步走低，股价高低落差将呈几何级数放大。因此，笔者所说的牛市行情实际上是指“结构性牛市”，投资者更要关注上市公司的基本面和发展潜力，弃弱择强。

　　4、不能光从指数角度认识行情。工行、中石油、中移动等大盘蓝筹股将陆续上市，它们将提高境内上市公司的总体素质，夯实牛市行情的基础，但由于指数计算规则方面的原因，这些超级大盘股上市将导致指数失真，不断减弱指数对整个市场的代表性。投资者也要逐步调整持仓结构，适当提高大盘蓝筹股的持有比例。

　　5、盈利模式多元化，个股机会丰富。未来机构投资者将成为市场的绝对主导者，由于不同机构的股东背景、资金来源、可用时间、盈利目标等存在差异，他们拥有不同的投资风格。由此也会带来更多的投资机会，具体包括消费升级、自主创新、

人民币升值引发的“价值重估”、整体上市带来的“注入式增长”、并购重组造就的“凤凰涅磐”、金融创新为大盘股带来的套利性机会等。实际上，牛市行情往往也是波动式推进的，热点将不断轮换，投资者可以紧跟市场主流资金，把握住阶段性热点，不断提高盈利水平。

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