千七难突破 调整压力有增无减

　　文 武汉新兰德 余凯 责任编辑 祝建华

　　周四股指冲高后迅速回落，尽管指标股中国银行的盘中拉升，一度带动沪指冲击1700点指数关口，但短暂的上冲不仅没有提振市场人气，反而引发出大量的沽空盘，市场迅速转弱。值得关注的是，深市已经收出两连阴，并且离前期低点仅一步之遥，破位趋势令人堪忧。

　　价值回归演变为资金推动

　　经过了半年多的持续上涨后，大盘上涨幅度超过了70%。目前考虑对价因素后(没有完成股改的股价按10送3除权)，A股的平均市盈率已经达到21倍，沪深300成分股的平均市盈率也达到了17倍，已经处于成熟市场的平均水平。显然，经过大幅上涨之后，目前A股市场的平均估值已经从超跌恢复到合理水平。

　　事实上，由于价值回归已经完成，价格已经不存在低估，近期市场已经从之前的价值回归，演变为以题材炒作为主的资金推动型行情。表现在市场内部，由于缺乏能让投资者共同认可的强有力的热点，股市全面上行缺乏动力。而量能没有有效放大，也导致热点切换较快，持续性不强，形不成大的气候。在这样的背景下，大盘快速上行的可能性很小。

　　宏观面压力有增无减

　　尽管今年已经出台了一些紧缩政策，如提高了贷款利率和存款准备金率，但是从近期公布的各项统计数据显示，前期调控政策的效果不够明显，目前加息的呼声日渐高涨，下半年有小幅加息的可能。这属于偏空预期。值得关注的是，7月26日国务院召开全国电视电话会议，国务院总理温家宝指出，经济运行中的问题仍然很突出，并且强调增强调控的预见性、针对性、综合性和有效性。在这种情况下，有理由相信下半年宏观调控将继续加力。

　　扩容加速度

　　自5月17日恢复融资后，到6月底的一个半月时间市场已经募集资金高达444亿元，而历史上我国股市扩容速度最快的2001全年也就募集资金1524亿元，而到了7月份，超级大盘股的发行数量也在显著增加，大秦铁路IPO刚刚完成，就有国航27亿股A股首发获通过的消息，同时又有媒体爆出了广深铁路拟发A股集资百亿的扩容消息，显然目前的扩容速度已经超过历史上任何时候。

　　去年年底以来的行情是在完全没有增量供应的情况下展开的，目前这样的扩容速度使市场的供求发生了重大改变。可以预期的是，加速扩容将是下半年的重大利空因素。

　　稳健防守

　　当然我国目前正处于类似与日本20世纪50~60年代的发展时期，加速城市化和重化工业的大发展，使固定资产投资增长率持续保持在高水平是必然的，而GDP保持在10%左右的高水平，也并非不能持续的增长速度。而

　　总体上看，虽然A股长期向好，但半年内股价已经反映了太多浮躁的期待和不切实际的愿望，目前找不到继续发展的动力，未来一段时间市场需要对过度预期作出修正。在这样的背景下，采取相对稳健的防守策略不失为明智之举。