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蓝东
自股改启动、沪指创出998低点以来，我国证券市场进入一轮新的上升循环，迈入牛市渐成业内共识。这是中国股票市场的第几次牛市？第二次？还是第三次？这恐怕就见仁见智了。历史可以重演，但决不可能简单重复。与过往历次牛市相比，本轮上升趋势有何特征，投资者又应如何应对？
显然，与1996-2001牛市相比，本轮牛市有其自身特征。首先，驱动因素不完全相同。除中国经济持续向好的大环境基本不变外(其实，十年前的宏观经济更多强调速度且以粗放型为主，当前则着重质量与可持续性)，制度环境、市场结构均不可同日而语。本轮行情的驱动因素是基于“制度基本完善”下的“人民币长期升值+全球商品价格+价值重估+购并”，这其实也是当前及今后一段时间的投资主线。我们的结论是，本轮上升趋势是在完善的制度环境下(主要指与西方成熟市场的法律制度基本接轨)，真正由宏观经济推动的牛市。反观上轮上升行情，是在股权分置、法规漏洞等制度缺陷的市场环境下，几乎完全由资金与股票的供求关系驱动，其特征是股权结构的畸形(70%股权的无法流通)、投资者结构的畸形(掌控不合规资金的庄家占市场主导)。
其次，市场走势与运行特征不同。回顾前轮牛市，其运行可分为两个阶段。第一阶段，由深发展(资讯 行情 论坛)、四川长虹(资讯 行情 论坛)为龙头的价值发现行情，之后演变为“鸡犬升天”的普涨行情；第二阶段(即“5.19”行情)，由“科网股”领衔，最后将泡沫吹至极致以致爆破。其共同特点是“做庄+完全资金推动+普涨共跌”，投资者与其择股择时，不如“择庄”。在投资策略选择上，主动(积极)投资与被动(消极)投资所取得最终结果并无太大差异。本轮行情则完全不同，在以上所述的投资主线下，“海内外互动+两极分化”是其主要运行特征，择股的重要性前所未有，赢指数赔大钱司空见惯。在全流通的背景下，“牛市熊股”不可避免，垃圾股长期向下回归的动力是源于“壳资源价值的逐渐丧失+大股东套现的强烈欲望+全流通IPO的估值定位下拉”。而随着股改的进程，无力回天的绩差股又被“过早地撩开了面纱”。对于占市场30%左右的垃圾股，即便在牛市进程中偶有反弹，也无人能改变其长期向下的趋势。因此，质优成长股的持续向上与垃圾股向下回归的并行运作，将是未来运行的主基调。
面对这样的市场特征，投资者应采取积极的投资策略，才可能战胜市场。从最近公布的基金季报看，很大一部分基金跑赢市场，充分证明国内资本市场的弱有效性，即只要投资者运用积极的资产组合管理来利用市场的失效，就有机会战胜指数。
战略上，当向上大趋势明确时，市场时机的选择(择时)就显得无关紧要。证券选择(择股)为制胜关键，过往“是股就能升，傻瓜都赚钱”的情形已一去不返；战术上，强调进攻为主，防御为辅，即按投资主线长期配置资产，尤其是阶段性配置防御性资产(如较为稳健的基础行业)的龙头品种。当市场极为炙热时，建议适当减持进攻性品种以锁定利润。当然，中国证券市场会越来越有效，但我们坚信，只要投资者具备勤奋、智慧及丰富的创造力，终不会输给市场。
(作者为蔚深证券研发中心总经理)
<><蓝东>
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