余凯：调控预期下的操作策略

　　武汉新兰德 余凯

　　随着一季度经济数据公布的公布，投资增速大幅反弹的趋势引起投资者普遍关注，市场参与者预期国家很可能会再次采取“行政＋货币”的方式来进行调控。这些政策对证券市场将产生一定的影响。　

　　4月20日国家统计局召开新闻发布会通报今年一季度国民经济运行情况。一季度全社会固定资产投资增长高达27.7%。在投资反弹和信贷大规模投放的背景下，二季度中央银行的货币政策将趋紧的可能性显著增加。　

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国家发改委公布了水泥、焦化和铁合金三个行业的结构调整目标。在一季度经济运行新闻发布会上，发改委经济运行局副局长朱宏任表示，国家将加强固定资产投资调控，新上项目必须符合国家产业政策和市场准入标准。除了煤炭、水泥、铝、铁合金、焦炭等行业外，将陆续出台其它行业加快结构调整的指导意见。无独有偶，上周央行公开市场操作大幅减量，单期票据发行创出20亿元地量，央票缩量很可能是下一步紧缩的前奏，市场对流动性紧张的预期继续在强化。近期有媒体报道央行在“五一”节后出台紧缩性政策的可能性较大。而市场普遍预期是央行将准备金率上调0.5个百分点。很显然，这样会对

证券市场中的资金面产生较大的压力。　

　　国务院总理温家宝14日主持召开国务院常务会议时指出，必须清醒地看到，当前经济运行中的一些问题还比较突出，主要是固定资产投资增长过快，货币供应量偏高，信贷投放偏快，对外贸易结构性矛盾依然突出，要引起高度重视。而在国家持续采取宏观调控政策的情况下，今年首季经济增长仍然达到了10.2%的高速度，这不仅与国家“十一五”规划中GDP年均增长7.5%的要求相差较大，而且与今年经济增长8%的预期目标也有一定差距。这不能不令人对目前调控政策的效果表示担心。　

　　从促进投资反弹的力量来看，既有市场的力量，但更多地是由于今年是“十一五”规划的第一年，使得政府项目集中大量开工。因此在宏观调控政策的选择上，此次调控的政策工具将与2004年有明显的不同。我们认为，在行政调控方面，国家不会再实施全国性的固定资产清理整顿，而主要通过强化产能过剩行业的市场准入标准、对地方政府投资行为进行合理的引导等来进行调控。在货币调控方面，国家将会提高存款准备金率来对信贷增长偏快的情况进行调控。这一方面是因为物价涨幅处于低位，不太支持升息；另一方面是因为

人民币升值预期仍然很强，在这种情况下提高利率很可能导致更多的投机性资金流入。　

　　在宏观调控的大背景下，防御性配置依然是规避风险的重要手段。如交通运输行业兼具瓶颈行业和垄断两大特征，其长期稳定增长特性最为明显。自2003年开始，我国经济已经进入新的周期，对交通运输的需求日益旺盛。2004年、2005年，我国客运量、货运量均实现了两位数的增长。同时随着经济的增长，交通运输的瓶颈问题仍然相对突出，未来3-5年内交通运输行业仍将保持两位数的复合增长率。另外，交通运输各子行业多数具备垄断经营特征，行业进入壁垒较高，在宏观调控的背景下，该板块的防御特征较为明显。　

　　另一方面，在规避房地产、银行、钢铁、建材、工程机械等对宏观调控敏感的周期性行业的同时，则需要关注其中结构性超跌投资机会。其中的部分行业龙头公司可重点关注，因为在宏观调控的背景下，对于那些行业龙头公司不但具有相对较强的抗风险能力，同时宏观调控无疑为其提供了难得的行业整合机会，如房地产中的万科(资讯 行情 论坛)、招商局(资讯 行情 论坛)等全国性的房地产龙头公司就是在宏观调整的背景下逐步发展壮大起来的，其后它们所带来的投资机会则有目共睹。

　　(证券时报)