升值概念将驱动全年行情

http://finance.sina.com.cn 2006年04月04日 11:08 证券日报

　　□　北京信鼎创富白杰旻

　　近期，市场在千三关口前蓄势震荡，而地产板块成为场内最大的亮点。无论是前期以G界龙为代表的迪斯尼题材的飙升，还是近期滨海概念股集体暴涨，甚至包括地产股的龙头万科A股价的屡创新高，反映出地产股受到了集团资金的持续追捧。结合前期银行股的强劲表现，可以预见，地产、银行、矿产板块将成为推动市场反复走强的核心动能。而人民币对美

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元汇率再创汇改以来的新高则是三大板块的主要驱动力。那么主要受汇率影响的行业会有哪些呢？

　　★ 航空行业 ★

　　航空行业属于典型的外汇负债类行业，尤其是美元负债，航空公司有大量的航空器材融资租赁负债，每年需支付一定数量的利息费用和本金。根据官方网站资料统计，以南航为例，其资产负债率基本维持在70%左右，其中融资租赁款78%左右为美元负债，20%为日元负债，银行借款中54%为美元负债，美元及日元兑人民币的汇率每变动1%，汇兑损益分别为0.98亿元和0.18亿元。也就是说，人民币每升值1%，公司将至少获得汇兑受益1亿元人民币。

　　人民币升值除了使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益外，还由于航油进口价格的下降以及租赁成本的降低而受益，根据相关的资料显示，人民币每升值1%，航空公司毛利率提高0.5%。应该说航空业是人民币升值的最大受益行业之一。

　　★ 房地产行业 ★

　　房地产行业在人民币升值的同时，将享受到地产估价增加和由于货币供应量增加(外汇占款带来的货币供应量增加)刺激投资需求下的房地产需求增加的双重好处。

　　根据日本、韩国经验统计，汇率的变动大体上是和房地产价格成正相关关系的。在房地产类的公司中，物业持有类的上市公司：如金融街、招商地产、小商品城、华侨城等，拥有大量的土地等物业储备的上市公司：如万科、金地等都将最大程度上享受到汇率升值的好处。

　　商业地产也是受益较大的行业之一，很多商业上市公司的地产账面价值，还仅仅是几年甚至十几年前的评估结果，账面价值已经严重脱离实际价值。从商业地产价值重估结果看，30余家公司平均重估价值是其平均帐面净资产值的4.89倍，最高的达11.36倍，最低的也有2.15倍。从地区分布看，北京、上海、深圳、天津、武汉等中心大城市的公司，资产重估升值幅度较大，如华联股份重估每股净资产是每股帐面净资产的8.49倍，上海新世界为4.75倍，津劝业为5.79倍，鄂武商A为5.18倍，等等。所以商业地产重估价值的高低，和区域性有着很大的关联度。

　　由于股改进度不一，不同公司股价有股改含权与除权之分，重估PB值股价／重估BVPS　不可比。因此我们根据掌握的信息和已实施股改零售公司的对价水平，估计出未实施公司的股改对价水平，由此计算出各公司股改除权后的重估PB。结果显示，23家公司重估PB最高值仅0.86，有17家公司低于0.5，有7家公司低于0.3，竟有通程控股、华联股份、津劝业仅0.15左右。因此说百货零售股“遍地是黄金”。

　　★ 商业百货类公司 ★

　　商业百货类公司整体经营业绩复苏，该板块上市公司近几年经营业绩呈现明显上升势头。2004年该板块平均主营业务收入增长32.66%，平均净利润增长111.48%，加权平均毛利率达到17.69%。2005年上半年，百货类上市公司继续保持增长势头，平均主营业务收入和平均净利润同比分别增长45.51%和54.22%，加权平均毛利率达到18.18%。目前，大多数百货类上市公司在经历了低谷的淘汰过程后，找到了较为适合的盈利模式，通过内部整合、加快扩张步伐和兼并重组等方式，在整体规模和经营利润上均取得了较大幅度的增长。从发展趋势看，今后两到三年，百货行业仍将处于较高的景气周期。而基本面向好为股价上升奠定了重要基础。

　　举牌并购促进百货类公司股价上涨近两年来，民营企业加大介入百货零售行业的力度，举牌并购百货类上市公司现象不断发生。民企看中的是零售上市公司日益稀缺的网点资源和商业地产巨大的升值潜力。3月8日，百大集团公告，杭州西子集团以4.46元／股的高价比每股净资产溢价71.54%　收购百大集团26%的国有股权，与“银泰系”举牌持有百大集团19.62的流通股　展开了百大集团的控股权之争。随着百大集团的股改进行，两家民营企业的控股权争夺将会趋向白热化。截止3月14日，百大集团股价已经上涨到7.18元，两个月上涨了60.63%，股价涨幅之大着实令人惊叹，这也进一步激发了投资者对该板块的投资热情。本周该板块的全面走强正是说明了这一点。

　　外资并购将引发零售类公司的价值重估，2006年将是外资零售巨头在华并购扩张元年。2005年底我国全面放开对外资进入零售业的限制，外资零售巨头在加快开店的同时进入了并购扩张时期。但由于中国零售类优势资源主要集中在上市公司，由于受到证券市场政策性限制，外资所看中的并购目标不能进行并购，并购实施案例主要集中在合资公司中外方收购中方股权。2006年初《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》的施行，打开了外资并购我国零售类优势资源的最后一道闸门，并购将逐步成为外资零售巨头在华扩张的主要方式。外资并购将引发零售类公司的价值重估，外资按接近甚至高于二级市场股价的实际价格收购上市公司股权，必将引导证券市场对零售类公司的价值重估。另一方面，外资的大举介入，也将提升并购目标公司的市场竞争优势，从而进一步扩大公司的盈利空间。

　　基于以上原因，我们预期，商业地产增值潜力巨大、基本面向好且发展前景乐观的商业百货类公司的股价持续走强，将是A股市场一道亮丽的风景线。

　　重点推荐公司点评：在反复比较的基础上，重点推荐百联股份、王府井、北京城乡、津劝业和通程控股等5家公司。前两家是百货行业的龙头公司，地处我国政治、经济发展中心上海和北京，地产升值潜力较大，扩张模式基本定型，发展前景乐观。后3家公司地产升值潜力巨大，基本面已经进入上升周期，所在地区经济发展潜力较大，而目前市场价格明显低估。

　　★ 纺织行业 ★

　　汇率升值对于纺织行业来说将有较大的冲击作用。根据官方公布数据显示，我国目前纺织行业的国际依存度是40% ，而服装行业更高，人民币升值不可避免地削弱了纺织行业在国际市场的竞争力。再加上美国、欧盟等国的反倾销制裁等原因，该行业总体上处于下滑状态。然而，也有特殊情况，如我国的毛纺类上市公司，所需羊毛70%以上从澳州等地进口，产品以内销为主。因此，这部分上市公司反而受益于人民币升值，这类公司主要包括：江苏阳光、凯诺科技、三毛派神等。但总体上该板块属于资金换出的行业，对次，我们对该板块给出的评级是观望。

　　★ 钢铁行业 ★

　　总体来看，人民币汇率变动对于钢铁类上市公司来说是中性偏好，然而对于不同的上市公司影响则是截然不同。

　　对于以铁矿石进口为主要原材料来源的钢铁类上市公司，人民币升值可以减少进口成本。当前2%的汇率变动，将导致铁矿石价格下跌2%，并导致行业成本下降0.84%～1.06%，但是国外铁矿石主产国对铁矿石价格的大幅提升，已经抵消了汇率升值的收益。而对于出口依赖性较大或者进口产品的替代类钢铁上市公司来说，则将极大地削弱其产品的国际竞争能力和国内市场的竞争能力。在忽略交易环节成本的假设下，汇率升值的比例即是国外进口钢铁产品价格下跌和出口产品价格上涨的比例。

　　★ 有色金属及矿产资源 ★

　　我们每年花费外汇进口数额最多的是：原油、矿石产品、纸浆，这些产品大都以美元计价，这些行业都将受益于人民币升值，将直接降低中国的原油及铁矿石的进口成本，对于依赖矿产资源进口比例较大的有色金属类上市公司来说，是个很大的利好。尤其是对于以矿石进口，产品内销为主的有色金属类上市公司。我国是个矿产资源紧缺的国家，随着经济的持续发展，我国每年花费大量的外汇进口有色金属矿石，每年进口的金额在100到200亿美元之间，而且逐年增加，一旦汇率向上调整，将减少人民币计价的相关上市公司矿石进口成本，从而降低公司的经营成本。

　　另外，人民币升值还将对石化、家电、电力、电信等行业产生一定影响，由于影响相对有限，我们就不再做详细的分析了。

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