投资者谨慎看待银行股的N个理由

　　近期，银行股板块在市场的一片看多声中整体走强。综合来看，现在市场普遍看好银行股，其观点主要有业绩稳定增长、估值相对偏低，外资并购题材等，我们却认为，其中有部分因素并不能支撑银行股长期走强。

　　的确，上市银行近两年业绩稳定增长可以预期，我们预计2005年上市银行的平均净利润增长率为20.5%，2006年可能达21.2%左右。但值得注意的是，上市银行依然未摆脱依靠 利差实现业绩增长的盈利模式，银行推动业绩增长的主要途径就是通过不断融资来扩大贷款规模，加上风险转移机制还未建立，这将造成上市银行资产风险的累积与沉淀。如果未来几年经济减速较大，行业景气度下降及市场需求变化将会使银行贷款形成坏账，而个别高额不良贷款案例的暴露将形成上市银行的信息“地雷”。加之利率市场化导致利差的逐渐收窄，未来贷款增速保持增长尚有疑虑，这些都将加剧银行业绩增长的不确定性。

　　与此同时，我们认为A股市场的银行股估值低于H股市场有其合理性。随着境外机构将交行、建行的合理估价位不断提高，业内认为A股市场银行股的市净率等指标低于交行、建行，即认为目前银行股仍有上升空间。我们认为，交行、建行的估值水平高于A股市场银行股是合理的，因为国有

商业银行具有股份制商业银行所没有的垄断资源、垄断定价权、垄断特许权、国家特保权等价值。而国有行在经历两次

不良资产剥离后，历史包袱已大大减轻，随着今后资产质量好转、盈利能力提升，其长期投资价值将是中小行无法比拟的。经过我们的测算，如考虑股改因素，目前A股市场银行股处于合理估值水平，并不存在较大的溢价空间。

　　此外，对于备受追捧的外资并购题材，我们认为已近尾声。2006年未是金融业全面开放的最后底限，国内银行将引进战略投资者作为其加快股改上市的重要环节，而参股、入股国内银行也成为境外金融机构加紧分食的最后的“盛宴”，其中，新桥投资入主深发展，花旗银行参股浦发银行，德意志银行参股华夏银行等提供了极大的想象空间。但随着上市银行的股权收购之争尘埃落定后，这股银行外资并购题材热将逐渐消退，今后关注的应是外资战略投资者能否对银行的风险管理、业务合作、资源整合等方面起到关键作用。

　　在

人民币升值预期下，国内银行不但被境外战略投资者看好，也被境外投机资金所关注。据了解，在2005年下半年就有境外资金以及众多先知先觉的资金吸纳银行股，从去年11月份以来，大多数银行股股价涨幅已超过40%，深发展近几日涨幅也超过13%。近期银行股普遍累计涨幅较大，股价上涨压力已逐步显现。尽管从更长期的角度来看，银行股仍有其投资价值，但当前前期资金是否会借银行股高位走强时顺利派发，投资者应保持一份警惕。