G栖霞：项目储备丰富 高成长仍可期

　　国信证券　方　焱

　　业绩增长符合预期

　　2005年G栖霞(600533)实现主营业务收入13.25亿元，同比增长35.94%；实现主营业务利润3.17亿元，同比增长51.67%；实现净利润14866万元，同比增长40.62%。全面摊薄每股收 益0.708元，净资产收益率达21.36　%(全面摊薄)。

　　主营业务收入大幅度增长的主要原因是公司开发建设的太阳城天悦花园、太阳城天泓山庄、云锦美地、汇林绿洲、苏州枫情水岸、苏州IALA国际、东方天郡、上城风景等项目销售业绩理想；而主营业务利润和净利润增长幅度高于主营业务收入增长幅度的原因是销售毛利率提高，2005年销售毛利率同比提高2.8个百分点，销售毛利率上升的主要原因在于公司成本控制较好和2005年建材价格下跌。

　　区域竞争优势明显

　　公司是江苏省最具实力的房地产开发公司，经过十多年的发展公司形成较明显的经营特色和竞争优势。如公司治理结构好；品牌优势突出；管理团队素质较高，人力资源优势明显；项目资源充足等。

　　公司产品结构合理，经营风险低。在产品结构上，以中档产品为主，满足最大的市场需求。公司目前开发的云锦美地、汇林绿洲、天泓山庄、天悦花园、东方天郡、上城风景、枫情水岸、IALa国际等项目都是面向中下等至中上等收入阶层的产品，市场需求广泛，而且98%以上均为自住型需求，宏观调控对其影响不大。同时，公司还承担了经济适用房和廉租房的建设，产品结构合理，经营风险低。

　　公司未来发展重点仍锁定在以南京市为中心的一小时经济圈的城市带，我们认为公司“立足南京市、面向周边其它城市”的本地发展战略务实稳健、切实可行，既能最大程度上利用二十多年积累的地缘优势，也可把风险控制在较小的范围之内。

　　项目储备丰富　具有发展潜力

　　目前，南京房地产市场逐步回归理性，房地产开发各项指标增幅明显回落，房价也趋于稳定，整体房地产价格较低，2005年商品住宅销售均价格4432元/M2，同比增长3.5%，一个规范、健康、理性的房地产市场已初步形成。南京在“十一五”规划中提出到2010年人口将达到1000万，随着居民可支配收入的不断提高，消费能力的增强，南京市未来面临较大的发展机遇，房地产价格有较大的上升空间。苏州和无锡住宅平均价格较低也在4000元/M2左右，三地民营经济发达，经济增长前景较好，未来房地产市场具有较大的发展潜力。

　　公司项目储备较多，大部分风险小、盈利能力强，开发项目衔接较好，未来仍将处于高速成长期，预计未来3年销售收入和净利润年复合增长率在30%-40%。

　　维持“推荐”的投资评级

　　基于对公司业务情况的分析，我们认为未来几年公司仍将保持快速增长的态势。另一方面，公司重估净资产值较高，考虑公司的成长性及目前市场环境，我们认为，公司估值具有吸引力，维持前期“推荐”的投资评级。

　　G栖霞昨日收盘价8.18元，跌0.97%。