徐辉：提高对价促行情健康发展

　　深圳特区报

　　股市行情日渐走高股改公司平均对价水平却走低

　　业内人士呼吁上市公司提高对价促行情健康发展

　　上周市场停止了此前连续9周收阳的态势，沪综指全周回落1.19%。在人们对市场调整原因进行深层次分析时，注意到一个关键因素的变化，即股改对于行情推动力的出现减弱，其突出的表现在于平均对价水平的走低，以及新G股复牌开始出现显著贴权。股改推动力减弱是一个值得各方警惕的市场动向，如何使得平均对价水平上升到平均水平上来，不仅涉及流通股东个体利益，也攸关A股市场整体运行，进而对股改下一阶段展开具有深远影响。

　　市场走高伴随对价走低

　　回顾春节前后的市场运行，必须承认的是，并非上市公司业绩整体增长导致了市场上行。因为2005年上市公司收益整体持平、略微增长的论断基本成为市场共识，所以来自业绩增长之外的行情真正推动力在于：(1)市场本身低估；(2)股改提供的价值增量；(3)汇改提供的价格增量。

　　就股改而言，由于此前市场基本形成了较为稳定的价值增量预期，即相当于30%左右的对价率水平，这与截至上周的前20批股改公司31.5%的平均对价水平，是较为吻合的。但问题在于，随着“12·6”行情的启动，股价开始走高后，股改的平均对价水平开始出现较为明显的下移：“12·6”到上周累计有8批公司推出了股改方案，其中6批公司的对价低于31.5%平均水平。

　　分析人士认为，导致对价平均水平走低的重要原因在于二级市场收益的提升。一方面，从二级市场投资者的角度来看，股市收益率的提升使其更多的精力用在二级市场上，从而相对而言淡化了对价的博弈；另一方面，从上市公司大股东的角度来看，股价的上升使其支付高对价的动力相对减弱。两方面因素的聚合，是股改对价走低的重要因素。

　　准G股抢权导致新G股贴权

　　新G股复牌的盈利效应发生根本的转折，由显著的贴权效应转化为整体贴权。去年年底、特别是12月26日开始，G股复牌当日平均实际涨幅在20%左右；春节后，该比例已经降至15%以下；到上周一，新G股复牌的平均涨幅仅为2.51%，上周五该数据已经下降到-1.47%，尤其引起关注的是，G风帆和G药玻分别贴权13.77%和9.56%。也就是说G股复牌已经出现整体贴权了。

　　对准G股提前抢权，是导致G股复牌盈利效益转折的原因。就单一公司来说，股改赋予的价值增量是固定的，如果

股票经历的准G股的抢权，那么，复牌后其盈利效应将趋淡；否则，则可能出现较高收益。简单而言，就是一个

苹果早上吃、还是晚上吃的区别。由于去年12月中旬以后，市场经历了一段时间的准G股抢权风潮，而现在开始复牌的新G股多数是这一段时间开始停牌的股票。这一因素决定了在未来一个月左右的时间里，新G股复牌盈利效应趋弱将成为一个常态，直到消化完此前(去年12月到今年1月)的准G股抢权后遗症。

　　恢复对价水平至关重要

　　由于股改推动力不仅涉及流通股东个体利益，也攸关A股市场整体运行，进而对股改下一阶段展开具有深远影响。所以，恢复股改推动力在当前就显得至关重要。

　　当然，对于新G股复牌盈利效益的趋淡，投资者可能无能为力，原因上面已经谈过；但是，将对价水平恢复到平均状态，却是各方可为而且当为的事情：一方面，对流通股东、尤其是机构流通股东而言，将股改对价提升到平均水平上来，是其应当承担起来的责任。如果仅仅因为短期市场的上行，而忽视稳定市场中枢力量的对价水平的关注，显然将不利于机构本身的长期收益提升。

　　另一方面，对部分上市公司、尤其是蓝筹类大市值公司的大股东而言，片面将公司长期收益水平与对价结合起来考虑，从而缩减对价水平。显然是陷入了认识上的误区，因为股改并非是针对收益水平的调整，而是针对流通权的定价；而且其行为本身可能导致的股改延迟、进而受到监管部门处罚—如可能的停牌处理等，将不利于上市公司正常的经营和发展。

　　所以，股改大局面前舍小利、成大义，将对价水平恢复到其应有的水平上来，是当前市场各方的当务之急。(中证投资徐辉)