叶信才：大跌之后大盘何去何从

　　兴业证券 叶信才

　　在宏观经济减速、上市公司业绩回落 、再融资与扩容预期等诸多影响因素的背景下，始于2005年12月6日跨年度行情之强劲出乎绝大多数投资者的意料。在我国证券市场十几年的发展过程中，比较具有持续性跨年度行情仅仅存在于2003年末至2004年初这个区间。而后者是具有强劲增长的宏观经济背景作为支撑。

　　我们认为，本轮行情发展中，有三条主线贯穿其中：一是有着多重题材的中国石化稳步上扬。中石化目前总市值4300亿，占沪市的17.9%。12月6日至此中石化约上涨25%，拉动上证指数上涨4.47%，相对于拉动指数约50个点。二是股改的财富效是行情的导火索。如果说2006元月前行情的发展尚属犹犹豫豫，那么元月之后的市场就是轰轰烈烈了，其中导火索就是由G中兴股改复牌上市当日即填权的财富效应，从而市场引发对股改公司的追捧。三是有色金属行业个股此起彼伏的上扬成行情的“助推器”。随着国际有色金属期货直创新高，A股市场的有色金属个股也水涨船高。除了这三条主线之外，周边市场的影响也不可小觑，前期恒生国企指数连创新高也进一步刺激了A股市场走好。

　　大跌之后何去何从

　　周四沪市股指大跌20.61点，下跌幅度1.6%，创下本轮行情的最大跌幅。后市股指何去何从？按照市场发展逻辑，如果行情发展主线夭折，那么上涨也就到此结束。如果行情主线仍在延续，那么股指也将返身向上。

　　中石化是市场稳定的“灵魂”。作为

石化行业一体化的公司，盈利稳定性较强，将子公司“私有化”举措及业务整合、

成品油价格市场化预期均对其长远发展有正面影响。目前中石化股改方案并未出台，当前A股5.06元与H股4.62港币相比，考虑对价含权因素，当前A股定位并不为过。从最低位开始算起，中石化涨幅约为44%，适当调整应是正常的。就股改线索来看，股改公司“一次性”财富效应一般体现在两个复牌阶段，第一次经过与流通股东协商得到最终的股改方案后复牌，第二次是G股上市日复牌。在2005年12月之后进行股改的公司在两个复牌当日涨幅不匪，周四共有5只G股新上市，虽然股指大跌，但考虑对价因素后，这5只G股都没有贴权，其中最高的G动力源涨21.71%。至于有色金属，据有关报告认为国际有色金属期货仍有下跌的空间，鉴于前期涨幅颇大且部分

股票估值不低，我们以为有色金属品种最辉煌的时候已经过去了。

　　综合来看，三条主线已去一条，另两条有待继续观察，我们对市场看法并不是太悲观，认为局部热点仍将存在。同时，我们仍将密切H股指数动向。

　　潜在机会仍可寻

　　股改的财富效应决定市场热点仍将延续。根据我们对G股公司所作的研究报告表明，在2005年12月9日之后上市的G股表现了高收益率的现象。同时，从现实和理论角度考虑，G股的超额收益与市净率与具有有效的负相关关系，即股改前市净率越低，那么股改后超额收益越大。随着“后股改”G股价格越来越高，投资者可以把眼光投向早期上市被忽略的G股公司。近两日G华海的涨停也是此现象的代表之一。这也是经济学的一种“替代效应”。因此，随着个股的轮动，投资者应寻找早期上市有价值的G股。

　　另外一种策略就是“守株待兔”。买入低市净率或者在估值上有优势尚未做股改的公司等待股改。目前市场上已形成对股改公司10送3左右的对价预期。尚未做股改的公司的二级市场股票实质上也包含着10送3左右的含权预期。对于一家经营正常、资产质量佳、行业景气尚属良好的公司而言，市净率低于1将是潜在的并购对象。如果再有个对价预期，公司股票犹如一个被压紧的弹簧有极强的反弹力。近几日，涨幅前列的海王生物、银基发展都是市净率小于1的公司。因此，关注一些低市净率尚未做股改的公司。另一方面，如果未做股改的公司在估值上已经比较安全，那么对价部分就纯属“意外之财”。因此，在把握行业景气度的基础上寻找一些尚未做股改的公司，如交通运输、煤炭行业内个股都有一定机会。

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