政策影响之下估值呈现回调趋势

　　天勤北证 邓汉学

　　近期在政策的影响下中小盘股票有较好表现,也为中小盘基金带来了突出的净值表现。在截至10月28日的最近3个月中,广发小盘(资讯 净值 论坛)成长基金的总回报率在54只股票型基金中排名第一,金鹰中小盘、德盛小盘(资讯 净值 论坛)精选基金的总回报率排名也在前10名之内。而一些以大盘股为主要投资目标的基金则表现较差,易方达50、融通巨潮(资 讯 净值 论坛)100等排名均在40名之后。大盘股却遭冷遇自2003年基金大举增仓大盘股以来,大盘股已经历了两次大的调整,第一次是在宏观经济调控下投资重心向防御性股票转移引起的,本次调整则是反周期股票估值优势丧失后,机构对成长性股票深度挖掘的结果。可以说,自2004年3月份以来,大盘股基本上步入了持续的边缘化,中国石化(资讯 行情 论坛)、中国联(行情 论坛)通(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)等股票的下跌幅度均在30%以上。最近一轮调整则普遍发生在8月18日之后,受抗周期性股票大面积调整的影响,大盘股再次展开调整,在截至10月28日的期间内,流通A股超过5亿股的大盘股中只有7只上涨。尽管这些个股市盈率都相当低但大盘股的持续走弱,对基金的投资行为产生了重大影响,普遍开始了大规模的调仓计划。三季度报告显示,基金对于重仓持有的核心资产态度有所转变,从公司规模看,对大盘股的偏好开始淡化,G新和成(资讯 行情 论坛)、G苏宁(资讯 行情 论坛)、航天电器(资讯 行情 论坛)等15只中小板个股现身基金重仓股,验证了基金在资金配置上加强对中小盘股票投入的倾向。从行业看,钢铁、交通运输等原来的重点行业股票遭到减持,传媒、零售等行业的股票受到追捧。从周期性特征看,曾被竞相持有的二线蓝筹股也成为基金的重点减持品种,深赤湾(资讯 行情 论坛)、G上港(资讯 行情 论坛)、同仁堂(资讯 行情 论坛)等位列基金减持前10名。我们看到市盈率特征和价值理念盛行以来,寻找估值偏低的股票成为机构的主要投资策略。

　　目前的估值状况似乎又到了一个关键点,大部分强势中小盘股的市盈率已明显高于市场平均水平。若以2005半年报计算的动态市盈率衡量,35只

股票中仅有7只在15倍以下,一半以上的股票市盈率超过20倍。而目前大盘股中市盈率低于10倍的接近40%,其中不乏半年报业绩保持较高增长的股票,如G铜都、G宝钢(资讯 行情 论坛)、G万科(资讯 行情 论坛)等。我们认为,在当前的市场平均估值状况下,尽管存在心理偏好、文化等方面的影响,但20倍以上的市盈率已不具备明显的估值盈利空间,投资目标可能面临新一轮转移,大盘股可能否籍此展开行情。虽然单纯从市盈率水平看,大盘股已不存在明显的下跌空间,但在经济复苏的迹象出现之前,大盘股仍难以对长线资金产生足够的吸引力。也就是说,大盘股现有的估值风险可能不大,但持续上涨也不具备明显的估值基础,因而只能产生一些波段性的短线行情。但对中小盘股的挖掘还会继续,这完全取决于个股经营前景的预期,而并不在于其盘子大小。

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