光大证券：年内市场维持拉锯格局

　　光大证券 诸海滨

　　股指的大起大落及投机品种的热络，都反映出了市场目前的浮躁气氛和矛盾心态。其实，无论是上周五的大阳线还是本周二的急跌，都未能使市场脱离目前的平台整理格局。总体来看，我们认为近期市场仍难摆脱箱体走势，周期性行业的价值重估只能给市场带来修复性的上涨机会，年末资金面困窘及各项政策制度的磨合是造成盘整格局的主要原因。

　　资金困境是盘整外因

　　在A股价值中枢尚未确立的情况下，资金仍对市场走势有至关重要的决定作用。

　　从市场层面观察，虽然目前股指点位距离前期低点并不远，已经处于较好的战略性建仓时期，但近期市场无论涨跌，成交量始终没有明显放大现象。特别是股指的几次反弹基本都是靠指标股的强势拉抬，属于典型的无量、无力、无热点的“三无反弹”。同时这也反映出，目前市场依然是以存量资金博弈为主，加上一些游资在不同板块之间反复进出操作，共同造就了大盘翘翘板般的尴尬走势。中国股市是一个典型的资金推动型市场，缺乏量能的支持使得大盘犹如一潭死水。

　　而从总体上看，四季度市场历来是资金供给压力最大的一个时期。同时，在当前股权分置改革的集中推进阶段，这种压力就显得尤为巨大。近来各地方政府纷纷表态，为地方股改制订了“时间表”。我们坚持认为，从长远和整体利益出发，只有坚决推进股改，使市场迅速进入发展期才是综合成本最小的做法。但不得不考虑的是，这也会使短期市场面临对价带来的“存量扩容”问题。好在目前管理层已经意识到了这一点。近期管理层反复提到，要改善增量资金投资G股的投资环境，同时加速QFII等外围资金进入市场的速度。不过，市场面对的资金压力仍然非常巨大。

　　政策磨合是盘整内因

　　目前股改的稳步集中推进，不仅体现在每周股改的批次及公司数量上，与之相配套的券商综合治理、证监会与其他部委的沟通衔接，包括制度创新等也都在加快。我们认为，近期各项与股市相关的政策法规集中出台，客观上也要求市场有一个适应新规则的磨合期。

　　中国证监会近来集中发布了《证券公司证券自营业务指引》、《上市公司股权激励规范意见》，而财政部日前也宣布即将出台《金融类企业国有产权转让管理办法》、新《会计核算准则》等。这一系列政策无一不是事关全局的重大变革，同时很多制度施行也需要一环紧扣一环地稳步操作。如国资委即将发布的《国有企业股权激励办法》、国有上市公司市值考核办法就是对证监会“上市公司股权激励办法”的衔接。另一方面，随着金融创新的推进，目前股市中的一些基础制度也面临改革。尤其是近期沪深两个交易所都在加紧备战，为权证12月初集中上市做准备。同时近来也时常有关于市场交易制度创新的讨论出现。

　　我们认为，市场今后真正走稳以及吸引场外增量资金进入，都是以有关政策逐渐明朗和真正落实为前提条件的。这样的局面也决定了近期市场难以真正打破沉闷走势。

　　综上所述，近来大盘的多空拉锯格局，是市场内因和外因交互作用的结果，是一种正常的市场表现。正是在这两种因素的共同作用下，年内市场仍将不可避免地维持在1000-1200点区域的平衡震荡格局。不过，多空拉锯的格局也预示着，只有等到来年制约市场的因素逐渐消失后，我们才能真正享受到股改带来的丰硕果实。而在目前阶段，盲目看空或盲目做多都不是最明智的选择。年前所剩不多的交易时间，仍是投资者进行持仓结构调整的最好时机。