徐辉：优势G股投资价值显山露水

　　中证投资

　　周二市场再度回落，沪综指下跌1.90%，股指收在1100点以下。但不少分析人士认为，市场弱势下优势G股的投资机会相当显著。

　　近期在机构投资者中间，G股是否具备更大的投资机会，成为了一个焦点议题。三季度 QFII大量增持G股，引发了市场的广泛关注。截至9月30日，共有13家QFII持有27只G股，总市值达到24.65亿元，持股总量4.62亿股，这较中报时期分别增长了120.55%和100.2%。

　　分析显示，目前股改公司的估值优势较为显著。不过，并非所有的股改公司都具有估值优势，部分公司由于股改过程中的投机因素，其估值并不存在优势，反而具有较大的投资风险。分析人士认为，相对而言，中小板G股可能高估，周期性G股低估的倾向较为明显，而最大机会可能来自于类似G宝钢(资讯 行情 论坛)、G上港(资讯 行情 论坛)、G长电(资讯 行情 论坛)、鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)、G民生、G华海、G上汽(资讯 行情 论坛)、G申能(资讯 行情 论坛)等中国优势企业G股——即优势G股上。

　　股改公司整体具有较大估值优势

　　随着周二3只新G股的复牌，目前A股市场G股总量已经达到139只，至此，G股占A股市场总量的比重接近10%。

　　判断一个板块或者一家公司是否具备更高的投资价值，估值吸引力无疑是最重要的指标之一。

　　从分析机构10月底的统计来看，已经启动股改的公司质地，确实比市场平均水平要高。前三季度223家股改公司加权平均每股收益高达0.32元，显著高于0.195元的市场平均水平；净资产收益率为10.36%，高出市场平均水平41%。基于当时股价的股改公司完成股改后的市盈率、市净率分别为10.53倍和1.52倍，而市场平均水平分别为19.88倍和1.597倍。考虑到非G股隐含30%左右的对价，可以估算股改后的整体市盈率水平在14倍左右。相比当前G股10.36倍的市盈率水平，显然G股存在较大的吸引力。

　　必须看到的是，股改公司整体上有较大的估值优势，并非意味着所有G股公司都是如此。事实上，一些市场老庄股、部分小盘股、部分中小板

股票等估值水平并不具有吸引力。截至周二收盘，完全G股化的中小板平均市盈率为24倍，市净率为2.351倍，不仅显著高于股改公司的平均水平，也比市场平均水平要高出很多。显然，尽管其中少数公司具有关注价值，但板块整体的投资价值并不具备。

　　政策倾斜促G股公司更优更强

　　除了估值优势的因素外，G股被机构看好的理由还来自以下方面:

　　其一是价格优势。相对于G股的整体显著估值优势而言，G股板块的近期走势显得相当疲软。8月中旬以来，G股板块指数下跌12.4%，同期沪综指下跌仅为7.44%。此间，G宝钢、G上汽、G广控(资讯 行情 论坛)等大股东拿出巨资来维持股价的行动也相继告败。也就是说，市场在G股方面仍体现为非有效性，股票价格并未反映其价值。

　　其二是政策优势。管理层近期出台了诸多扶持G股公司做优做强的政策。证监会主席尚福林在上周四发表的关于“强调支持G股公司做优做强，改善G股投资环境”的讲话；G股公司具备股权激励的条件等等。这些政策的着力点在于提升G股的投资价值，引导资金主动去投资G股。

　　其三是公司治理优势。理论上全流通后，上市公司由于在二级市场获得治理结构、并购和流动性等方面的溢价，估值水平可以相对提高。

　　优势企业G股具有显著投资价值

　　尽管各方都关注到G股的投资机会，但盲目投资G股显然并不可取。如上所述，在整体具备投资价值的前提下，G股本身存在结构调整的要求。这就要求投资者在投资G股时仍然要慎重行事。

　　首先，从大的层面来看，分析人士认为，中小板G股可能高估，而周期性G股低估的倾向较为明显。而最大的机会可能来自于优势企业G股上。分析人士认为，类似G宝钢、G上港、G长电、

鞍钢新轧、G民生、G华海、G上汽、G申能等中国优势企业，其目前价值被明显低估。它们正成为QFII买入的主要目标，也理应成为国内机构投资者和一般投资者关注的主要目标。时间是好公司的朋友，是差公司的敌人。在低位买入这些股票，长期持有必然会带来较高盈利。

　　其次，投资者还可以从战术层面寻找机会。其一，从承诺中寻找机会。附加承诺可以成为挖掘公司价值的线索，如大股东增持计划、业绩增长、分红承诺、减持门槛价格等。相对而言，业绩增长承诺对于短期投资具有正面意义。其二，关注在股改中实施市值考核与股权激励计划的公司。利益基点的统一将有利于提升上市公司经营绩效。其三，从G股的股息率来寻找机会。部分G股股息率回报相当高，如G铸管、G

首钢在最近一个年度的股息收益率分别高达18.98%和16.19%，它们值得长期投资者关注。

　　当然，对于股改公司的投资，市场也有其担心的地方，主要表现在以下方面，股改公司群体中的结构调整风险；再融资风险；非流通股释放风险；机构之间的博弈，变成上市公司原有非流通股股东与机构的博弈等。不过，分析人士认为，这些担心主要体现在非流通股股东不想长期持有股票的那些公司上，这类公司多数是质地较差的上市公司，这些公司不值得投资者花太多精力去关注。如果这种情况出现在质地较好、而价格较低的公司上，这应当就是部分大资金的大机会了。