桂浩明：G股正迎来最佳投资时机

　　价值显而易见，政策也开始倾斜

　　申银万国　桂浩明

　　不可否认，作为股改直接产物的G股，其行情一直是不太理想的，已上市的上百个G股，总体而言走势要弱于大盘，介入G股的投资者，并没有能够充分享受到股改的收益，相反 还在一段程度上遭受了损失。G股是否值得投资，究竟有没有机会，这是摆在人们面前的一个颇为严峻的问题。

　　投资价值显而易见

　　一个明显的事实是，时下G股的疲弱，和G股上市公司本身并没有直接的关系，这些公司的投资价值是明显的。由于G股的数量一直在不断增加，相应的各项指标也在随时调整之中，因此要精确地计算出现在G股的平均市盈率是多少，市净率又是多少，还有股息率是多少，并不是一件很容易的事情，而且意义也不是很大。因为随着新的G股的出现，相关数据就又要进行调整了。但是，从支付对价的角度人们可以看到，G股的投资价值明显要比非G股要高。

　　根据现在普遍实行的股改方案，流通股由于获得了非流通股支付的对价，其在总股本中所占的比例得到了提高，在资产与收益没有被摊薄的情况下，这种比例的提高如果导致自然除权出现的话，那么实际上也就使得相关

股票的市盈率、市净率变得更低，而股息率则变得更高。如果人们确认，经过四年多调整的A股股市现在已经具备了较高的投资价值的话，那么就必然会承认这样的现实：在整个股市中，G股的投资价值是最大的。

　　其实，G股的优势还不但体现在由于股价低而导致的投资价值突出这一点上，更进一步反映在由于相关股票已经没有了流通股与非流通股之分，从而带来了股票权力价值的大幅提升上。在

股权分置的背景下，上市公司的大多数股票通常是不能流通的，这就导致了收购兼并很难实质性地进行。在一个全流通的市场上，如果某公司股价偏低，而投资价值很高，特别是根据重置成本法或者单位产能市值法来计算，价值被严重低估，这就很容易导致敌意收购的出现，并且通过收购大战，使得股价得到有效的提升，从而真正反映出其内在的价值。在这里，股票的权力价值得到了充分的体现。从成熟市场的经验来看，投资者获取股市收益，其中很大的一部分，就来自于上市公司的收购兼并。

　　现在，股改正在加速，越来越多的公司将进入到G股的行列之中，股市的投资价值也因此得到了进一步的凸现。也许人们可以说，摆在面前的股票是有史以来最便宜的，或者说A股股市从来没有像今天这样具有价格优势。

　　走弱自有市场原因

　　尽管G股的投资价值很明显，但是它的疲弱也是客观事实，而且能够持续这样长的时间，至今也没有表现出结束的迹象，说明有其某种必然性，其原因也可以在市场中找到。

　　问题首先是反映在预期上，G股是非流通股东向流通股东支付对价的产物，非流通股东通过支付对价，获得了股票的流通权。虽然根据相关政策规定以及大股东保持最低股权比例的要求，短时间内G股的扩容压力还体现不出来，但是随着时间的推移，这个压力会不断加大。特别是一些大盘蓝筹股，由于原来非流通股比例很高，股改中其送出率又相对低，这样必然导致今后实际流通的股票数量会成倍增加，这对相关股票会构成极大的压力。而市场一旦有了这样的预期，那么在现在就会对此作出反应。G宝钢等股价跌破净资产，当然是各种原因综合作用的结果，但是市场对其未来原非流通股大量上市的担忧，不能不说也是一大原因。也许，在一些投资者看来，大股东是不会在净资产以下抛售股票的，所以也只有把市价搞到净资产以下去，操作才是安全的。

　　问题还体现在资金供应上。如果市场有足够的增量资金，那么就不怕股改后流通股大量增加，因为能够将其充分消化掉。可事实上，诚如我们在这以前多次谈到过的，股改以来，市场的资金供应局面并没有明显的好转，近期甚至还有不断趋紧的动向。由于缺乏资金，G股上市时所带来的因支付对价而形成的增量都无法消化，以致在自然除权之后，股价仍然不能稳住。随着G股的下调，股改的财富效应难以形成，市场资金就进一步离开G股。

　　G股机会在孕育中

　　不过，尽管G股的现实表现很不理想，但是人们还是应该看到，G股的机会正在孕育之中。最近，管理层举行了股改座谈会，谈到要“研究可全流通环境下的交易制度、并购重组、融资条件、衍生产品等制度创新，支持已完成股权分置改革的上市公司做优做强，改善增量资金投资改革后公司股票的投资环境”。在这段谈话中，人们可以了解到这样的信息：管理层已经看到了市场资金不足的问题，正在考虑采取措施引导合规资金入市，而入市的重点就是“改革后的公司”，也就是G股。另外，通过对交易制度等的改革创新，全面提升G股的市场吸引力和其股票的内在价值，一方面能推动企业发展，另一方面也将为企业的价值发现创造条件。

　　在这里，一个令人产生遐想的问题是，如果对G股的交易采取比较宽松的政策，譬如在政策允许的范围内搞T＋0，或者放宽涨跌限制，这会产生什么效果呢？是否会将部分炒作权证的资金吸引过来投资G股呢？这当然只是一个假设，但问题在于随着政策明显向G股倾斜，包括资金供应等发展瓶颈方面的问题，有望逐渐获得解决，同时并购条件的改善有助于G股相关题材的挖掘，交易制度的优化，更会有效地提升G股在市场上的流动性，在活跃交易的同时体现出价值。显然，这几条政策措施的落实，将对G股行情的启动产生重要的影响。

　　既然G股的投资价值已经得到了充分的体现，而且管理层发展G股的大政方针也已经确定，那么人们就没有理由怀疑，G股的机会正在孕育之中。

　　本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的

证券没有利害关系。

　　本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。