九鼎视点：投资者受损考验股改

　　河南九鼎 肖玉航

　　对于参与股改的流通股东来讲，其G股表现可谓令其大失所望。据《中国经营报》11月13日统计显示：75%的G股投资者在这新一轮改革中蒙受50亿元的新损失，是无论如何也不能算做正常的现象。由此也可以理解，在股改实行了半年之后，股改成功的标尺能否确认也值得商榷，参与股改的投资者受损将直接考验其改革成果。

　　股改对于中国证券市场来讲是一具有历程把碑意义，对价的水平从近期全面股改来看，大致维持在10送2.5-3的水准上，而一些创新权证品种差异化交易方式又导致大盘失血严重.上证指数(资讯 行情 论坛)连续调整，其不断对价而出的G股开盘即跌，大多G股持有者没有逃脱恶性下跌所带来的真金白银损失。笔者分析认为，任何一项改革均可能导致利益冲突，但问题的关键是要建立公平合理的市场制度来保证参与者面对风险市场的选择。在目前来年，研究发现宝钢JTB1(资讯 行情 论坛)权证做为一种证券交易品种，其可以享受T+0的交易方式，而其它品种仍然进行T+1交易，大量热钱涌入权证板块，这一板块风险骤增，而且导致大盘失血。本来市场就不宽松的资金，在股改这么需要资金支持的情况下，更加雪上加霜。可以想象如果其在没有全面股改完毕之前，其也实行T+1形式交易，对大盘及相关G股的影响就不会这么大，也不会出现一只权证的单日成交量大于深市530只A股成交总和的情况发生。早改早受益，但实际情况又如何呢？我们拿最早推行股改的G三一(资讯 行情 论坛)、G金牛(资讯 行情 论坛)和G紫江(资讯 行情 论坛)来看一下，G三一的股改方案为10送3.5派8元，按相关公式计算可得，其贴权率为0.69，也就是说投资者实际得到的即期收益为-31%，与其应该得到的38%的好处相比?

　　G金牛股改对价首日市场化除权价为5.84元，而11月16日股价为4.62元；G紫江首日市场化除权价收盘为2。59元，而目前仅2元左右，其三只个股全部创下上证998点对应新低，而市场表现极差,上市公司方面恐怕对其股改后市值的严重缩水也始料不及。

　　从近期对价股改的公司来看，大多没有摆脱下跌恶果，其股价不仅阴跌而下，而且投资者信心打击较大，对后期股改公司影响也不小。从日前全国性股改大会召开来看，国家坚定股改的步伐不会停止，关键是稳定的预期如何形成？从近年来我国

证券市场连续下跌来看，参与市场的投资者大多亏损严重，股改在历史低位区推出，其仍然不能有效的改变市场现状，说明股改政策中的确有一些问题，也说明整个股改进程中对大环境和稳定预期的综合形成因素缺少足够的准备或技术手段。股改对价如果不能对历史低价区进入的投资者形成稳定预期，其高价介入的投资者可以想象，从目前参与股改的投资者亏损面来看，其对股改的考验相当严峻，在持有这些股改

股票投票期间的投资者更是惶惶不可终日,总之股改仍需要更大的智慧来化解市场危机,进而有效保护投资者利益。