九鼎观点：全面恢复T+0时不我待

　　河南九鼎 肖玉航

　　近期宝钢JTB1(资讯 行情 论坛)权证交易火爆，由于采取了“T＋0”的交易方式，投资人完全可以根据权证走势，在当日自由买卖。其上窜下跳，吸引了大量投机性资金的介入。2005年11月14日，宝钢权证(资讯 行情 论坛)的单日成交金额超过了深市530只A股成交金额的总和，15日，其成交总额达到37。75亿元，也与深圳市场成交总和大体相当,这种对投资 资金的分流可见一斑。

    宝钢 JTB1 权证近 10 个交易日表现情况

日期 （ 11 月份）	2	3	4	7	8	9	10	11	14	15
成交金额 （亿元）	12.68	20.48	27.34	24.25	24.67	16.25	29.32	33	32.51	37.75
换手率 %	321.07	469.34	547.73	429.71	395.69	283.93	606.73	536.86	485	541
涨跌幅 ± %	2.38	13.68	16.56	15.56	8.79	-29.59	20.79	15.21	10.29	-6.97

　　从上图我们看到其连续的大幅度换手和每天震荡幅度，为投机性资金提供了丰富的操作空间，但我们再来看一下低迷的股票交易，11月14日，上海市场成交总额不过41亿，既然证券市场中的证券交易，为什么有的可以T+0，有的不能，这不符合公平高效的交易原则。

　　笔者研究认为，既然宝钢JTB1权证率实现了交易方式的突破，那么其标的股票也应实行“T＋0”交易。对整个市场而言，所有品种完全可以进行T＋0交易方式的转换。否则一些品种T＋0，一些品种T＋1，在同一交易市场出现两种不同的交易方式对投资者交易是不公平的。特别是在股改进入深水区的关键阶段，如果投资者面对股票与权证的风险的短线回避，由于交易制度因素导致一个体现公平任何阶段退出，而另一个则要等待第二日，这显然对证券这种公平交易是一严重挑战，而股票市场中仍有一些风险较大的投资品种，可以预见，如果此类权证品种再现增加，其对市场资金的分流作用将非常明显，而股票投资中由于不能放大风险与收益，其恐怕仍将面临投资者减少的负面作用。

　　1996年以前，股市一直采用T＋0的交易制度。T＋0交易制度，就是当天买入的股票当天可以卖，甚至一天可做多次交易。晚上再由登记结算公司根据交投轧差(对冲买卖差价)。这种交易制度的好处在于会增加市场的交易量，为市场提供了投机空间。但缺点在于市场过度投机则会引起价格的过大波动，对稳定市场非常不利。因此，为了防止过度投机，1996年改T＋0为T＋1。现行的T＋1制度是指投资者买入一只股票，当天不能对其卖出。即今天买了，晚上由证券登记结算公司清算，次日过户交收；只有完成过户交收后才能交易。

　　当然，对于市场而言，并非T＋0就可以完全有利于市场走牛，其风险和收益同样是相辅相成的，只是公平交易和市场交投活跃罢了。比如1994年交易制度是T＋0，但市场却跌到325点。近几年来，市场持续阴跌，大熊市使得市场交投清淡，T＋1交易制度是影响的一个重要因素，但不是主要因素，主要因素仍然是制度缺陷和市场信心不足所致。笔者认为只有交易制度能够体现公平和完善的交易监管，目前应全面尽快的恢复T＋0交易制度。

　　目前，我国证券市场恢复T＋0交易制度时机较好，这一方面体现了市场公平投资取向，另一方面也可以增加市场活跃度，也为一些短线投资或投机者的参与提供了非常好的交易机制。

　　交易制度是一个市场的基本规则，其不仅对市场的活跃度、安全度有很大影响，也关系到监管部门是否能有效监管市场的交投。因此，对交易制度的修改，不能是简单地转换，而要做出配套的规则方案，既允许适当投机，又防止大起大落。目前宝钢权证的严厉自查没有效果就说明了问题，要么市场品种全部放开公平交易，要么维持两种差异交易制度，其影响股票市场交投，进而由于资金的撤退而大幅调整或死水一潭。

　　总体来看，笔者认为目前股票市场应全面快速的恢复T+0交易，使其风险和收益能够充分的为市场整体体现，偏面的注重或遏制另一市场的交易，将对市场和股改、市场形成价格机制构成非常不利的影响。