桂浩明：千一不作为机构有苦衷

　　身陷囚徒困境，缺乏资金后援

　　股市风云变幻，涨涨跌跌也是很正常的事情。但是，分析一下近期大盘在1100点附近的运行状况，人们却意外地发现，上周行情的启动似乎短线游资所起的作用更大一些，而近日的震荡回落却与大资金持有的重仓股关系更为密切。看来，在1100点附近，至少大资金是没有什么作为，而这究竟是什么原因呢？

　　题材匮乏拖累大资金

　　1100点应该说是一个不高的点位，只有2001年股市处于高点时的一半，而且时下这个点位无论是市盈率还是市净率，都是历史上最低的。从这个角度来说，大资金理应在1100点积极入市，而没有任何理由袖手旁观。但是，从近期的市场表现，特别是成交量的分布等情况来看，大资金确实没有什么大动作。原因何在？笔者认为其中一个很大的因素在于市场缺乏题材。

　　前几年，在价值投资的旗帜下，各路机构投资者携大资金奋勇入市，当时的目标是很清晰的，就是集中介入那些价值被低估、流动性折价严重的大盘蓝筹股。这样的操作无疑是成功的，通过价值发现，很多蓝筹股实现了价格向价值的回归，而在这过程中大资金也取得了可观的增值。但是，今年以来，情况出现了某些变化。一方面，由于

宏观调控逐渐开始产生作用，经济增速有所放慢，一些行业出现了业绩拐点，这使得属于这些行业的一批大盘蓝筹股的业绩也相应地有所回落，而这不能不影响机构投资者对它们的估值，从而减少投资这些

股票的兴趣；另一方面，全面股改开始以后，由于各方面的原因，大盘蓝筹股的对价率普遍比较低，尤其是非流通股大股东的送出率更低。这样做的结果，是使相关股票今后的扩容压力变得很大，这不能不引起有关投资者的关注。对于不少机构投资者来说，大盘蓝筹股曾经是它们最为热衷的题材，而现在形势变了，它们不得不面临一个题材匮乏的问题。

　　当然，也不是说当前的市场没有题材，权证、封闭式基金、资产重组、新兴概念等题材，在市场中是非常热闹的。但是，从这些题材的属性来说，它们又的确更适合短线资金介入。而大资金如果缺乏灵活的操作风格，要及时参与这些题材也确实不容易。看来，大资金在蓝筹股没有能重新显现出其投资价值，或者它自己没有能调整并完善投资风格的情况下，将不得不面对题材匮乏的现状，在这种情况下，自然也就难有作为了。

　　囚徒困境困住大资金

　　实际上，现在大资金所面临的，还不仅仅是一个题材匮乏的问题。虽然大盘蓝筹股已经风光不再，但客观而言，也远没有到持股风险很大的程度。说它们投资价值不大，更多还是从未来趋势上说的，而这个趋势是否已经完整地显现出来，并且一定会照此演绎下去，这本身也还是有争议的。换言之，即便大资金拒绝其它市场题材，但它在大盘蓝筹股上，也不是没有任何文章可做，至少，对于那些质地尚优的蓝筹股，可以通过相应的操作来稳住其价格，而这样做了，实际上也就是在市场上发挥了其作用。

　　然而，从近期的市场状况来看，大资金对于其重仓持有的大盘蓝筹股，除了极少数品种以外，多数是采取了主动或者被动放弃的态度。像G长电(资讯 行情 论坛)，本来还是大资金重点持有，并且对股价予以积极关注的品种，其走势在同类品种中也算是比较好的。但是，近日G长电却出现了幅度较大的破位下跌行情。在某种程度上，正是由于G长电的下跌，直接拖累了大盘，成为股指回到1100点下方的主要驱动力之一。大资金为什么突然看空G长电呢？在公司基本面上并没有什么理由，原因也许还应该在该股的持股结构上去寻找。在G长电等大盘蓝筹股上，云集了众多机构投资者，这对于发动行情，实现价值发现上，作用很大。在市场处于调整态势时，各机构的抱团取暖，的确也能够在一定程度上稳住G长电的价格，使之免于随大盘下跌。但是，这一切都是建立在机构对市场趋势认识一致的条件下的，一旦有一个机构不再看好G长电，或者干脆就是因为别的什么原因需要在该股上抽出资金，这就会引起连锁反应，也就是大家不再抱团取暖，而是争相夺路而逃。所谓的囚徒困境，在这个时候会表现得非常淋漓尽致。事实上，近期大盘就遇到这样的问题，蓝筹股的价格联盟瓦解，相关股票大幅下跌，50指数巨阴连连，1100点怎么还能守住呢？

　　缺乏后援束缚大资金

　　股市1100点的得而复失，投资者信心受挫。在这种情况下大资金又不作为，这是很为市场所诟病的。但是，是不是大资金真的就不想有所作为呢？事情恐怕也并不那么简单。在这里，有必要指出的是，面对现在这样的局面，大资金也很无奈，因为对它们来说是太缺少后援了。

　　多年来，管理层一直强调超常规发展机构投资者，经过不懈的努力，现在机构投资者已经初具规模，也形成了一定的大资金队伍。虽然，这几年来，股市一直在下跌，所以看上去似乎机构投资者的出现，对股市并没有产生多大的作用。但是处于市场中的人都清楚，如果没有机构投资者的崛起以及它们所带来的资金，股市状况显然会更差。今年6月份，大盘曾经在一片恐慌中跌到了1000点以下，在这个紧要关头，正是新的一批大资金的介入，稳住了行情，并且推动了股市的持续反弹，不但振奋了人心，也为股改的顺利推进创造了良好的氛围。但是，自8月份以来，新的大资金似乎很少介入市场，场内的机构投资者实际上处于严重缺乏后援的境地。甚至，由于赎回压力加大，作为机构投资者主力的股票型基金，还不得不卖出股票来应付赎回压力。于是，资金的供应状况出现了恶化的趋势，而这些主要就反映在机构投资者身上，并且以其重仓持有的大盘蓝筹股的不断下跌为外在表现。从这一点来看，大资金不是不作为，而是无法作为。而由于这一点，整个大盘就无法形成稳定的上升行情，当短线题材稍有降温，蓝筹股的沽出压力有所加大，股指自然掉头下行，1100点被跌破也就成为必然。

　　大资金不作为，原因很多，影响也很坏。怎么办？出路在于作为机构投资者，要主动适应市场的变化，调整投资理念和操作思路，继续走在市场的前端。与此同时，有关部门也应该为机构投资者的发展继续提供条件，壮大其力量，改变缺乏后援的被动局面。有了好的理念，也有了资金，大资金不可能不作为，市场也不会反复纠缠于1100点，后市也就有了机会。

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　　作者：申银万国 桂浩明

　　（来源：上海证券报）