张亚梁：操作思路仍是以观望为主

　　大通证券 张亚梁(牛犇)

　　本周一，大盘是继续调整。盘中把6月8日的最低点1040.15点打破，在最低探至1030.17点后，尾市最后一个小时才出现较有力度的反抽。至终盘，沪综指是报收于1047.27点，下跌0.78%，深成指受少数权重股的影响，上涨0.31%，而深综指也是下跌0.71%。两市成交金额继续萎缩，其中沪市53亿，深市36亿，相加90亿都不到。

　　消息面上，又有“长江电力(资讯 行情 论坛)”、“上港集箱(资讯 行情 论坛)”、“中化国际(资讯 行情 论坛)”、“苏宁电器”、“宏盛科技”推出股改方案。“长江电力”的股改方案更是特别引人注目，流通股股东每10股实际可获得1.6706股及现金5.88元。个人认为，与前期其草案相比，“长江电力”经过几易其稿的现方案应该说是个相当的不错方案了，比之前市场的预期要好得多。可以看出“长江电力”的非流通股股东在与流通股股东进行的沟通中，已经做出了相当大的让步，估计已经是上市公司的底线了。但就该股短期复牌后的走势而言，我们觉得投资者并不要抱太乐观的预期。估计股价在冲击前期箱体中轴也即年线位置8.5元附近将遇到强大的阻力，可以做适当的减仓处理。

　　很多人总喜欢把“宝钢股份(资讯 行情 论坛)”、“长江电力”推出的对价方案好坏与大盘的表现联系起来。实际上，我个人认为与它们的表现根本就没什么关系。我们始终认为股权分置问题的解决，它既不可能增加也不可能减少公司的价值，就像刘欢唱得歌中内容一样“星星还是那个星星，月亮还是那个月亮”，改变的仅仅是非流通股股东和流通股股东之间的利益调配而已。在公布方案的初期，会对短期股价行成波动，但从长期来看，股价仍将主要受制于公司的质地和技术面的多重制约。当然，由于它们对于市场的权重影响较大，其复牌后走势不好，自然会对大盘起到负面影响。不过，就算是“宝钢股份”推出了10送5，甚至更好的方案，“宝钢股份”股价就一定能够上涨吗？或者说，带动大盘就不跌了吗？

　　为什么市场对于试点股对价方案特别在乎呢？我们举例来分析。上周五，“宝钢股份”收盘5.09元，假设其是以10送2来对价，那么在自动除权以后，股价就变成了4.24元；如果是10送5，股价就变成了3.39元。很明显，对价后“宝钢股份”的股价变低了，如果在总股本不变的情况下，市盈率肯定是变低了，这是事实。长期以来，在我们这个市场已经形成了股价绝对价位低的溢价效应，也即2、3元钱的股票，市场可以容忍其30倍甚至40、50倍的市盈率水平，但是，对于股价越高的股票，市场能够容忍的市盈率水平就是相当低了，所以这就是市场希望上市公司的非流通股股东对价越多越好的原因。但是，大家是否还应该理解或者承认这样一个事实：中国股市流通盘小溢价也是相当的明显。当年被炒上100元以上的“用友软件(资讯 行情 论坛)”、“清华紫光”、“亿安科技”，哪个不是袖珍盘股呢？有哪个大盘股出现过如此巨大的涨幅呢？这就是很明显的流通盘小溢价，也就是说流通盘越小越容易获得更高的市场定位，而流通盘越大自然处于相对较低的定位。

　　我们再回过头来看“宝钢股份”，如果10送2以后，其4.24元价格对应的流通盘就从现在的38.8亿变成46.6亿了；而10送5以后，3.39元所对应的流通盘是58.2亿，这一切都还是在没有考虑非流通股股东流通因素。那么，大家想想看，“宝钢股份”是4.24元、38.8亿的流通盘，还是3.39元、58.2亿的流通盘更能吸引场外资金呢？这很明显取决于当时市场对绝对价格和对流通盘的权衡博弈的最后结果。当然，我们也相信随着市场趋于成熟，流通盘的博弈应该让位于绝对价位的博弈，因为特别是随着机构投资者的迅速增加，流通性的溢价又在大幅度的增加。

　　不过，上述一切都还是静态的分析。如果行业景气度将继续降低，大盘又还在跌，那么股价是否不跌呢？我们还可以继续分析：现在“宝钢股份”第一大股东宝钢集团持有136亿，占总股本的77.86%。假设宝钢集团仅仅是减持10%的非流通股进行流通，那么就又增加13.6个亿的流通盘。我们再来算算，如果10送2，其流通盘已经变成52.4个亿了，如果10送5，流通盘就变成71.8亿。那么，股价是否还能维持在原来的价位上呢？所以，我们认为在非流通股流通之前，非流通股股东是已经作出了利益的牺牲，拿出了真金白银，而流通股股东能否真正的获益却是取决于市场对绝对价格和对流通盘的权衡博弈，取决于公司的质地和行业的发展，取决于当时整个市场的自然定位，还要取决于该股票的历史涨幅大小和所有股东的成本，而不能是仅简单看对价数量的多少。好股票何况是如此，而那些没有业绩支撑的绩差股，就是给你再多的对价，又有什么用呢？仅仅只是变成了类似于香港市场上那种大盘仙股而已。

　　当天，大盘盘中最大跌幅再度超过了2%，虽然尾市跌幅有所收窄，但是仍旧有170多家个股跌幅在5%以上，跌停的个股达21家。这些大幅下跌的个股，主要还是集中在绝对价位低的绩差和题材股中。不少个股都是在作了相当长时间的横盘整理，在突然被一根大阴线把平台打破以后，就出现了连续的破位下跌。绩差和题材低价股的集体大幅做空，主要受到两方面影响：一是半年报披露在即，为了回避业绩地雷，投资者不得不减仓；第二个原因就是我们经常谈到的，股权分置改革的进程加快，实际上是加速了股价结构调整，加速了绩差和题材低价股的价值回归，所以出现了争相杀跌的情况。

　　当日指数之所以在午后出现反抽，一是技术原因，二是很明显与蓝筹股的跌幅收窄甚至上涨是有关系的。比如“G三一” 上涨3.71%，“G金牛” 上涨2.38%；当日“宝钢股份”没有下跌，“招商银行(资讯 行情 论坛)”和“武钢股份(资讯 行情 论坛)”都是小幅上涨的；而“中国石化(资讯 行情 论坛)”和“中国联通(资讯 行情 论坛)”到最后也出现了跌幅收窄；甚至像“中海发展(资讯 行情 论坛)”、“文山电力”之类的个股还出现了相对较大的反弹；同时部分超跌低价股在短线游资的操纵下，尾市也出现了涨停。不过，均属于无操作价值。近段时间，上证50(资讯 行情 论坛)指数很明显跌幅小于上证指数(资讯 行情 论坛)，说明蓝筹股跌幅较小。而蓝筹股相对较强的表现应该说对周二“长江电力”复牌走势有良好预期。

　　大盘从6月28日收出调整阴线以来，已经是连收5阴。并且从6月30日开始拉出了第一个小幅跳空缺口(不好意思，在当时我还没注意到，今天才留意)，在上周五又拉出第二个缺口，今天的盘中拉出了第三个跳空缺口。特别是在下跌的这五天中，成交量一直都是属于放不大。今天缩至53亿，更是已经回到了6月6日的成交量水平。这就是我们所说的乐观和悲观的情绪，转化是相当快的，也显示出当前市场确确实实处于一种非常虚弱的状态。此外，我们看到沪B股指数已经是率先下破了6月份的调整低点，深圳的综合指数(资讯 行情 论坛)今天最低245.56点，也是已经下破了6月6日的最低点246.56点，所以从这两个指数的率先破位，给我们的启发是，大盘在本月下破千点、创出新低已经是没有太多悬念了。只不过，由于在1073点和1064点甚至今天跌破1040点等几个重要的技术点位均没有出现像样的支撑和反抽，所以短期的走势反而可能稍微显得有些复杂。毕竟短线是呈快速的下挫，出现一定程度的小幅修正反弹是完全可能也有必要的。就这三个缺口而言，短期内要回补6月30日的第一个跳空缺口，也就是说大盘要回到1100点附近基本上是不可能；而回补第二个缺口，也即回到1080点附近，这种可能性还是存在的，这也已经成为短期的最理想的一种走势；而最弱的走势恐怕仅仅只能是回补周一的跳空缺口。总体上，我们认为大盘在998点至1030点区间受到支撑以后，应该还会有一段时间的折腾和反复，但是市场的元气已经大伤，短期不可能会有太多作为，停留的时间也不可能太长。估计在本月中下旬下破千点整数关口可能性最大，空仓者目前的操作思路仍是以观望为主。