股权分置破冰 中期拐点能否形成

　　主持人：孙 华

　　嘉宾：中信证券(资讯 行情 论坛) 刘浩波

　　长城证券 张勇

　　武汉新兰德 王凡

　　股市能否“牛”起来

　　主持人：股权分置问题一直被市场认为是导致近四年来股指持续下跌的主要原因之一。昨日中国证监会负责人明确表示，解决股权分置试点条件已经具备，同时其就资本市场热点问题的答记者问亦包含许多鼓舞人心的方案和措施，这些都表明我国资本市场的改革已经迈出了关键性的一步，也印证了2005年是证券市场的转折年，在此利好激励之下，昨日沪深股市应声齐涨。不知市场能否就此产生中期拐点，产生一波行情？

　　长城证券 张勇：昨日消息面公布了解决股权分置试点条件已经具备的消息，市场反响强烈，大盘跳空高开，市场信心为之一振。我们注意到，由于具体方案没有出台，投资者对于未来到底以何种方式解决仍然不得而知。从大的方向看，试点方案肯定注重切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益，在这样的方针指导下，流通股股东获得补偿的可能性较大。因此，股权分置问题的解决总体上看不应该再理解为利空消息。

　　但是，由于股权分置问题的解决仍存在相当多的变数，因此并不意味着市场拐点的形成。具体原因分析，主要有两点：首先，出台让市场各方都满意的方案难度很大。众所周知，流通股股东为上市公司历史上作出过巨大贡献，但是由于是历史原因形成的，因此是否应该补偿、如何补偿争论很大，不仅涉及到证监会一个部门，还会涉及到政府其他部门和各种类型的非流通股股东。所以，如果正式出台的试点方案没有能够充分考虑流通股股东的权益，市场会产生较大的失望情绪，导致减持再次失败。

　　其次，目前的市场是一个逐步趋于理性的市场，真正的利好政策应该是能够提升上市公司投资价值的政策。而我们注意到，一些业绩比较好、处于行业龙头地位的上市公司，国有股股东很有可能继续持股，因此绩优公司国有股减持的可能性会比较小。相反，一些竞争性行业、业绩平平甚至较差的上市公司国有股或者法人股股东愿意减持，但是未必能够受到市场欢迎。从这一点看，股权分置问题的解决仍存在较大的变数，很难形成一致性利好，推动市场形成“熊牛”拐点。

　　中信证券 刘浩波：从短期效应来看，此举将挽救投资者信心，激活低迷的市场人气。由于市场预期具体试点实施将围绕“切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”展开，而且试点工作将逐步展开，因此短期内此预期将支持大盘延续前期的普涨行情。

　　从资产定价的长期角度来说，全流通最大的意义不在于补偿历史上流通股东的损失。现有股东，特别是机构投资者，更加关注在全流通条件下，由于实业投资和证券投资间的障碍被打通，实业资本和金融资本的自由流通而出现的企业并购机会，并由此产生的收购溢价。因为在全流通条件下，无论是实业资本还是跨国企业进入中国市场的最快途径就是进行股权收购。当前不少绩优蓝筹公司的总市值在实业资本和海外资本眼里还是算比较小的，只要质地优良、成长性好，容易成为被收购对象。在这种环境下，绩优蓝筹公司作为被收购的首选对象，将享受更高的定价溢价。在全流通环境下，只要绩优蓝筹股价被低估超过一定程度，它们就会成为被收购对象。而这一点，将成为支持股市中长期走好的主要动力。

　　武汉新兰德 王凡：如果从大方向上来把握，可以清楚看到，在3月底股指击穿前期低点1187点进而创出1162点的新低之后，目前市场始终维持在一个良好的上升通道上运行，多次不期而至的中阴线反而成了一个洗筹的绝好的机会。

　　而政策面的趋暖更为市场转折起到了决定性的作用。在“两会”上，温家宝总理所做的《政府工作报告》首次重点阐述了资本市场的发展问题，而在其后的记者招待会上，温家宝总理就如何进一步发展资本市场提出了六点要求。而从“国九条”落实的情况来看，保险资金入市，商业银行设立基金公司，以及周三中国证监会负责人表示解决股权分置已具备启动试点条件，都发出了强烈的做多信号，基本上可以判定，一轮中级行情的拐点已经来临。

　　股权分置试点谁受益

　　主持人：股权分置试点如果正式展开，哪些公司成为试点的可能性较大？

　　中信证券 刘浩波：在短期的利好情绪充分宣泄以后，市场将把注意力集中在股权分置试点的具体实施措施上。从补偿流通股东的角度看，绩优蓝筹公司的补偿对流通股东更有吸引力。从管理层的角度看，试点对象选择绩优蓝筹公司有助于提高试点实施的成功率和市场影响力。

　　长城证券 张勇：我认为首先是股权结构相对简单，最好只有国有股和流通股两种性质的股权，并且历史上没有复杂的股权转让。只有这样，在保护流通股东的权益问题上才有充足的理由。其次，试点公司应该具备行业代表性市场影响力，同时要有一定的业绩支撑。具体而言，就是具备高净资产、高市净率、低市盈率这三项条件的上市公司最有可能成为试点公司。从这个标准看，钢铁、石化等行业的上市公司普遍具备这样的特点，所以投资者可以重点关注。第三，流通股比例偏低的上海本地小盘股，应该具备减持的条件。

　　前期市场曾经盛传可能进行国有股减持试点的广州控股(资讯 行情 论坛)，很重要的原因就是因为股权结构相对简单，投资者应该给予足够的重视。以上电股份(资讯 行情 论坛)为例，该股流通股占总股本比例仅有10%，由于股本结构不符合《证券法》要求，所以存在减持的要求。另外，前些年曾经自报过国有股减持方案的银鸽投资(资讯 行情 论坛)、吉林敖东(资讯 行情 论坛)等，虽然上市公司非常积极，但是由于不具备保密性，所以几乎不可能成为试点，因此短期属于概念炒作。

　　武汉新兰德 王凡：在解决股权分置试点公司的范围上，可重点关注市盈率和市净率较低的公司，而部分上市较早，公股占股本比例较大的沪深本地股也极有可能成为试点的突破口。