肖建军：深沪股市05面临重大抉择

　　国信证券 肖建军

　　周一，深沪股市在一度再创5年新低的情况下止跌回稳，仍然收报在1200点。双底形态能否形成或者大盘还有多大的下跌空间，05年的深沪股市在年初的大幅震荡以后又处于十分敏感的关口，大盘将何去何从呢？

　　一、从趋势来看，长期调整走势进入最后杀跌阶段

　　从中长期趋势来看，目前深沪股市仍然处于2001年以来的股价结构调整和价值回归的趋势中，主导这一趋势的是全流通预期和A股市场的国际化。以目前深沪股市1200点对应的5。3元的平均股价和不足20倍的市盈率来衡量，其国际化进程基本完成。新股询价制度的推出，加速了这一进程，QFII和保险资金的积极入市，表明A股市场的投资价值得到一定认同。

　　但是，经历长期争论，困扰股市的股权分置和全流通问题仍然没有找到各方满意的解决方案，在到底是按照市价减持还是净资产减持的定价问题上的争执以流通股东遭到巨大损失、非流通股东可谈价空间大大降低而造成两败俱伤，这也成为A股市场价值判断的障碍，成为制约股市走强的根本原因。

　　2001年以来的股市调整已经持续了近四年时间，其间较长时间上证综指运行在1300点为底部的箱体中，但由于股市重心下移的趋势难以逆转，这一重要支撑在04年下半年跌破，至今难以收复。目前市场的主流观点都认为1300点以下的深沪股市处于相对低风险区域，主要是以目前平均20倍以下的市盈率来衡量的。但是由于股权分置问题没有解决，市场上难以形成恒定的价值判断，也就无法扭转弱势调整的格局。

　　从投资者的心态来看，四年的熊市让中小投资者损失惨重，或者深度套牢难以自拔，或者斩仓割肉退出股市，投资者对股市充满绝望的心态。而在机构投资者方面，近几年得益于管理层的大力扶持，虽然得到迅猛的发展，QFII、保险资金在股市风险充分释放以后更可以从容获得廉价筹码，但由于其投资理念已经完全国际接轨，面对A股市场风险莫测的投资机会也非常谨慎，股市的低迷迫使它们更多地选择极少数基本面较好的蓝筹股进行防御投资。目前股市信心严重不足，市场与政策面已经在股权分置问题上形成严重的僵持，其结果是股市继续阴跌不止。

　　二、爆发或者死亡，股市在05年面临重大抉择

　　决定股票市场投资价值的因素一是估值标准，一是公司业绩，前者由市场的理念和投资信心决定，后者由宏观经济和行业景气决定。05年以来的股市不断创新低，进一步挫伤了市场的投资信心，机构投资者也采取更保守的操作策略，20倍市盈率仍然不能激起市场的投资欲望。生产资料价格的飞涨对05年宏观经济、行业景气的巨大冲击，使得股市的走强也将失去上市公司业绩增长这一引擎。近期股市再度考验五年以来的低点，充分反映了目前恶劣的股市环境。

　　很显然，如果继续维持现状，短期内股市再创新低并不困难。对投资者来说，这可能仅仅意味着巨大的损失再增加一点，或者更多的投资者选择退出股市，但对于管理层来说，则可能意味着证券市场融资功能的瘫痪，要知道04年10月至今为了推出询价制度和稳定股市，长达半年时间，只有3只新股完成IPO。

　　因此，我们认为，目前股市的极端低迷只有从一个角度来看才不是坏事，即它可能促使管理层早做决断，倒逼政策面早日实现重大突破。国九条的落实，管理层的表态，都将深沪股市的转机落脚到05年， 1200点风险有多大，或者孕育重大的投资机会吗？这并不由市场决定！或许我们应该再多点耐心，也期待着管理层早下决心。