彭蕴亮：银行板块爱与恨的交织

　　上海证券 彭蕴亮

　　自去年加息以来，近期央行又调整了个人住房贷款利率和超额准备金存款利率，银行股由此成为市场关注的焦点。央行的一系列政策对银行板块走势有何影响?投资者应如何操作?我们从以下方面进行分析：

　　一、加息构成利好

　　自去年下半年以来，央行先后上调了基准利率和房贷利率，存贷差额明显扩大，银行股的盈利空间明显提升，对其中长期走势构成利好。从2004年10月29日起，央行上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款利率浮动区间，金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由1.98%提高到2.25%，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由5.31%提高到5.58%。对银行股而言，上市公司70%的利润来自于存贷差，加息之后存款利率不能上浮，而贷款利率却可以上浮且原则上不设定上限，因此银行股的盈利空间得到大幅提升，对其中长期走势较为有利。

　　而今年03月17日，央行又上调了商业银行自营性个人住房贷款利率，银行相关业务有望获得更高的收益率，也对银行股的后期走势较为有利。根据中国人民银行决定，住房贷款优惠利率下限利率水平为相应期限档次贷款基准利率的0.9倍，商业银行可根据具体情况，自主确定利率水平和内部定价规则。因此，房贷利率上调将增加上市银行的自主定价能力，有助于银行板块估值水平止跌回稳。

　　二、准备金调整获益

　　近期，央行又宣布调整超额准备金存款利率，由年利率1.62%下调到0.99%，银行板块的现金流有望得到改观，深沪两市的银行股将率先受益。超额准备金存款是金融机构存放在人民银行、超出法定准备金的部分，主要用于支付清算、头寸调拨或作为资产运用的备用资金。随着我国金融电子化程度和人民银行大额支付结算系统效率的提高，商业银行流动性管理水平明显改善。下调超额准备金利率，有利于促进银行板块进一步提高资金使用效率和流动性管理水平。更为重要的是，通过货币资金的乘数效应，银行股的现金流量也会得到相应改善，为其后期走势埋下了伏笔。

　　同时，下调金融机构超额准备金利率,将促使银行板块追求较高的资金回报，从另一个方面促进银行股的基本面向良性发展。超额准备金利率下调后仅高于活期存款0.72%的水平,远低于三个月定期存款1.71%的水平。因此,商业银行就不会在央行存储过多的超额准备金,而会拿出一部分超额准备金用于其他领域,以追求更高的回报。这客观上会促使各银行的毛利率提高，二级市场上的银行股将会率先获益。

　　三、“A+H”是不确定因素

　　从走势上看，在加息和调整超额准备金后，银行板块短期跟随大盘出现调整，利好的效应没有充分显现。究其原因我们发现，“A+H”是银行股最大的不确定因素，应引起投资者的高度重视。在A股价格显著高于H股的情况下,A+H这种“一步到位”的发行定价方式会相应降低银行股的平均价格水平,这在拓展新股二级市场盈利水平的同时,也对银行板块产生一定的下拉作用。

　　种种迹象显示,今年"A+H"发行不会仅是个案,A股和H股的估值差别将成为影响银行板块后期定位的主要参照因素,相关个股也将在这种估值的比较中重新定位,二级市场走势也将变得更为曲折和复杂。“A+H”的适时推出可能将使银行股往年凌厉的年初攻势难以再现,取而代之是的新股估值联动效应下的板块轮动。近期银行板块的继续调整说明,主力资金继续在淡化行业性和加息因素,只有在“A+H”正式实施，风险被充分释放之后，银行股的投资机遇才会真正降临。

　　同时我们注意到，市场判断银行股价值的依据是相对估值而不是绝对价格的差别,对于那些有实际业绩和行业景气度支撑的个股来说,相同估值水平自然可以支撑更高的价格,甚至由于特殊的基本面背景而被赋予相应的溢价水平。因此，对于“A+H”对银行股造成的影响投资者还是要区别对待。对于招商银行(资讯 行情 论坛)、民生银行(资讯 行情 论坛)等估值具有一定优势的个股，投资者可适当给予关注；而对于深发展(资讯 行情 论坛)等估值优势不大的个股，还是保持谨慎观望为宜。

　　从操作上看，由于大盘已经进入下降通道，系统性风险比较突出。因此，投资者不宜在此时盲目介入银行股抢反弹，而是应待大盘企稳之后再做中线投资。