俞志强：上市商业银行存投资机会

　　上海新兰德 俞志强

　　继浦发银行(资讯 行情 论坛)(600000.SH)之后，民生银行(资讯 行情 论坛)(600016.SH)上周四也公布了2004年度业绩快报。浦发银行、民生银行2004年分别实现净利润19.3亿元、20.38亿元，数据显示两家银行业绩均实现了较快增长，两公司近期股价也纷纷跑赢了大市。目前沪深两市已经上市的商业银行共计五家，除浦发、民生之外，尚有华夏银行(资讯 行情 论坛)(600015.SH)、招商银行(资讯 行情 论坛)(600036.SH)和深发展(资讯 行情 论坛)(000001.SZ)等三家商业银行。上周本栏曾提示投资者关注银行股的短期表现，今天在《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》消息刺激下，银行股整体表现强劲。

　　经营规模

　　五家上市商业银行充分利用上市形成的体制和融资优势，近年来呈现出高速扩张的势头，目前均已形成了千亿以上的资产规模和全国性的业务布局，但总体平均3700亿的资产规模与四大国有商业银行3万亿以上的规模相比，仍有较大的差距，与国际大行相比则发展空间更大。

　　从规模水平上看，招商银行优势较为突出，而深发展则明显落后。这种规模上的优势反映到净利润水平上，各上市商业银行的差距更为显著--在总资产上最高(招银)和最低(深发展)差距为2.85倍，净利润则扩大到6.22倍--这在某种程度上反映出由规模形成的品牌效应为商业银行带来的超额利润。

　　盈利能力

　　商业银行的盈利能力体现为三个层次：一是只反映业务经营本身的营业利润率；二是综合考虑风险控制水平的总资产利润率；三是从投资者角度观察的净资产收益率。国际大行的后两项指标平均水平大致为1.2%和16%，国内的行业平均水平与之有较大距离。

　　从净资产收益率看，五家银行大致相仿，但在其他两个指标上存在一定差距。其中招商银行和浦发银行的营业利润率明显高于其他两家，显示其有较强的获取超额利润的能力；民生银行得益于较好的资产质量，在控制风险基础上的资产利润率水平并不落后；而深发展的盈利能力则较为逊色。总体来看，招商银行在盈利能力上略占优势。

　　成长性

　　高成长是国内上市商业银行投资价值的最显著特征。从行业平均水平看，上市商业银行保持着30%左右的年增长率，远高于上市公司的平均水平。这种高速增长正是吸引包括外资在内的战略投资者的主要因素。

　　具体到个股上，招商银行的利润增速大幅高于收入，显示出较高的增长内涵和极强的成本控制能力；浦发银行在扩充资本金后，出现近年来罕见的高速增长，营业利润增幅超过80%，为其加速消化不良资产、提升经营素质打下了坚实的基础；而民生银行则始终保持着营收和利润基本同步高速增长的势头。值得注意的是，深发展有增收不增利的特点，这显然受其尚处于历史不良贷款处理期影响较大，这一问题能否有效解决直接关系到其未来发展趋势。

　　估值比较与风险因素

　　上市银行 市值(亿元) 市价(04/02/18) 市盈率(P/E) 市净率(P/B)

　　汇丰控股 1.25万港元 133.50港元 20.34 15.24

　　恒生银行 2036港元 106.50港元 21.35 5.09

　　中银香港 7771港元 14.75港元 19.52 2.57

　　浦发银行 305.4 7.80元 15.92 2.26

　　华夏银行 181.0 4.31元 17.20 1.93

　　民生银行 297.6 5.74元 14.72 2.31

　　招商银行 603.3 8.81元 17.90 2.98

　　深 发 展 128.4 6.60元 23.70 2.94

　　数据采样为2月18日收市价格

　　从上表可以看出，除深发展之外，内地上市商业银行的市盈率与市净率估值水平与境外上市银行业已相当，甚至有不同程度的小幅折价。据上周《第一财经日报》报道，交行上市已经敲定A+H发行方式，发行价格3元以下，预计IPO市盈率19倍左右目前上市商业银行的估值水平。显然已较具吸引力，投资机会值得投资者关注。

　　不过，在宏观调控的紧缩形势下，快速扩张的商业银行可能面临更多的风险，不良贷款的增长情况尤其为投资者所关注。浦发银行公布的2004年主要经营数据预先公告中，后三类不良贷款(次级、可疑、损失类)比例为2.45%，比2003年末下降0.08个百分点；民生银行的2004年业绩快报中则尚未看到相应的信息。因此，投资者还在普遍继续观望之中，等待本周民生、浦发公布2004财年报告以获取更全面的数据，或许因素明朗才会喷发更大的投资热情。