浅析保险资金直接入市的市场影响

　　国信证券 肖建军

　　节后A股市场开市前，中国保监会、中国证监会联合下发《关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知》以及《保险机构投资者股票投资登记结算业务指南》，明确保险资金直接投资股票市场涉及的证券账户、交易席位、资金结算等问题，标志着保险资金直接投资股票市场将进入实质性操作阶段。受此消息影响，两市大盘继续震荡上行，但个股表现 却有点散乱，超跌反弹成为行情的主角。

　　很显然，如果说保险资金入市对05年的股市将产生重大影响，投资者必须对其投资风格乃至选股思路做出前瞻，才可能较好地把握由此带来的投资机会。投资者有必要从以下几方面把握保险资金对股市的影响：

　　首先，同样是手握巨资的机构投资者，与证券投资基金、社保基金、QFII等相比，保险资金的投资风格应有细微的差别，从而决定了不同的选股思路。与证券投资基金的显著不同在于，资金来源不同，在风险管理和投资收益的要求不同。证券投资基金本质上从事的是受托理财业务，因此对投资收益的要求和压力较大，虽然这类机构也非常重视风险管理和流动性，但它是为提高收益服务的。保险公司将保证兑付放在第一位，资产的保值和流动性比盈利更重要。

　　同样是保险资金，商业保险与社保基金的不同在于，社保基金目的在于更好地履行社会保障的职责，保值的重要性高于增值的要求。而商业保险公司在提供保险的过程中必须取得商业盈利，提高资产盈利能力显得特别重要。

　　其次，就保险资金而言，在不能直接入市之前，虽然通过证券投资基金简洁投资股票，但在其资产组合中，95%以上是银行存款、国债等货币市场投资，保值和流动性有余，增值途径有限，无法实现有效的增值。实现直接入市以后，股票投资势必承载保险公司较多的增值目标。以其目前5%限制下的几百亿投资规模来看，其风险是有限的。因此保险公司的股票投资可能超出市场的一般预期，表现得较为激进，以实现其投资增值的目标。

　　第三，目前的保险市场处于高速增长时期，保费的增长仍然超过保险兑付的要求，这意味着保险资金与证券投资基金相比有一个明显的优势，即其资金具有长期稳定性，保险资金更适宜进行长线投资。也就是说，相对于社保基金和证券投资基金而言，保险资金有可能

　　在资产安全和流动性与盈利性之间、在长期投资与追求短期收益方面有更好的平衡，由此形成保险资金特有的投资风格。

　　还有一点投资者必须注意的是，虽然社保基金入市投资已有时日，但其投资理念和风格并没有明显的特色，原因在于其投资是委托证券投资基金进行的，虽然社保基金可以在筛选基金管理人和日常监管中施加影响，但基金经理还是决定因素。就比如，证券投资基金几乎都被保险资金控制，但基金管理公司仍然能够决定不同基金的投资风格一样。以完全意义上的保险资金进行股票投资如何在资产管理的"三性"上进行平衡和取舍，还有待保险资金真正入市以后进行观察。

　　具体到投资策略和选股思路上，我们认为投资者首先应重视保险资金投资的长期性，这并不表明其一定选择长江电力、上海汽车这样的大盘蓝筹股进行投资，因为与证券投资基金雷同的选股对保险资金至少有两方面的问题：筹码的可得性、建仓成本。毕竟直接入市的保险资金势必与市场现有的机构形成一定的竞争关系。因此，我们认为保险资金选股有两大要点是必须把握的：第一，值得长期投资的股票必须有较高的基本价值，比如公司管理规范、行业地位和竞争优势等，使得长期投资风险尽可能降低；第二，既然是长期投资，就没有必要过分在意行业景气和公司盈利的短期波动。

　　其结果是在具有较高投资价值的那些经营业绩良好、盈利能力强、成长性高的价值股与价值成长股中，保险资金可能因为筹码的易得和成本的考虑，选择基金重仓股以外的股票进行投资。也就是说，基金重仓股未必得到保险资金的亲睐，相反，有两类个股值得特别关注：一类是并未得到基金关注的价值股和成长股，它们遭到基金冷遇的原因可能仅仅是基金资金有限而刻意低估；一类是被基金大局减持的价值股，它们遭到冷遇的原因可能只是行业基本面和公司盈利的暂时波动，基金为了买进中短期盈利更好的股票或者为了赚取差价而阶段性减持，为新进的资金提供了介入时机。

　　总之，保险资金直接入市对股市的影响，将不亚于证券投资基金的诞生与引进QFII的影响，其对股市的投资理念与选股思路的影响也将是独特的，由此催生的投资机会值得重点关注。