徐辉：上百只股票跌停意味什么

　　中证资讯 徐辉

　　这次黑色星期一来得更加剧烈。当日沪深两市A、B股跌停股票(含ST)达到118只(B股11只，A股107只)，其中A股跌停占其总数7.94%。如此大规模的股票跌停现象，实为近年所罕见。这种现象的背后究竟意味着什么呢？

　　三大因素使恐慌蔓延

　　118只股票跌停显然是结构调整深入的体现。这么多股票跌停有多方面原因：

　　首先是公司本身的原因。时值年报披露期，诸多业绩不佳个股、预警个股成为市场抛售对象；ST股票前期由于年底突击重组，使得板块整体出现一定反弹，但近期该板块反弹结束，重归跌势，其下跌更为凌厉；年底部分突发事件使得相关个股也突然下挫。许继电气(资讯 行情 论坛)是一只机构重仓股，去年3季度基金等机构投资者持股达到22%，但担保事件曝光使得股价轰然倒塌。

　　其次是市场面的因素。近期询价制导致的H股、A股比价效应仍在市场蔓延，相应A股股票显著回落，而这些股票又对同板块股票估值形成压力。连环效应下，市场气喘不已。

　　最后是投资者信心缺失。岁末年初之际，投资者对市场的预期并不明朗，而股市价格基础又受到打击，这使得投资者的持股信心开始动摇。个股的任何利空都可以成为抛售的理由。

　　三方面因素叠加使得市场恐慌气氛蔓延，进而导致大规模跌停的出现。

　　投资效果差异化

　　对于结构调整的认识，我们可以从三大指数(新核心股指数、ST板块指数和沪综指)的对比中看出。这三大板块代表了市场的好股票、市场的差股票与市场走势的对比。三大指数均以2003年1月2日作为基期，以1320点的沪综指当时收盘点位为基点，目前ST板块指数点位为529.34点，新核心股指数为2353.43点，沪综指目前为1191.82点。

　　那么，结构调整究竟带来了怎样的后果？我们举个简单的例子。2003年年初是市场的低点之一，有三个投资者分别把132万元在2003年年初投入股市，一个投资者购买了ST板块，一个投资者买了大盘指数基金，另外一个投资者买了新核心股指数。两年之后的今天，第一个投资者帐户上只剩下52.9万元了，第二个投资者帐户上还有119万元，第三个投资者目前帐户上已经有了235万元。显然，由于进行了不同类型股票的投资，三类投资者投资效果差别巨大。

　　结构调整深入

　　目前，剧烈的结构调整已经展示在我们眼前，如何看待当前市场的结构调整呢？

　　首先，从原因上看，股市预期不明朗是结构调整的主要动力；年底诸多不利因素使得股票出现巨幅波动；同时，接轨导致结构调整的加剧。

　　其次，从过程来看，结构调整目前仍处在初始阶段，远未到结束的时候。价值投资在上世纪90年代用了整整10年的时间，教育了世界范围内的投资者。有理由相信，A股的股价结构调整时间会比较短，但其形成的风险将变大。可资对比的香港市场方面，有50%的股票、近500家上市公司股价在1港元以下，当然股价在100港元以上的股票也有几十家。这可能也会是未来A股市场的一个运行方向。

　　最后，从结构上分析，目前A股部分行业已经开始处于低估状态，有些行业依旧存在显著调整空间。数据显示，目前A股与H股的比价估值风险主要体现在质量差的公司上，质量越差的公司，A股相对H股的溢价越大。另外，不同行业的溢价水平也不一样，整体而言，周期性行业的A股与H股溢价较大，而与消费有关的行业溢价较小。其中机械及电力设备、钢及其他金属、一般零售业等行业甚至存在负溢价。这也就是说，在这三大行业中，绩优A股公司的平均市盈率要低于绩优H股公司。

　　操作顺势而为

　　基于对市场结构调整的认识，我们判断市场整体而言已经着陆，但是否存在进一步入地的可能，也就是跌过头的可能值得探讨，短期而言这种可能比较大，但中长期市场将修正其错误。

　　在绩差股存在巨大调整风险的背景下，绩优股存在显著的投资价值，部分优势企业股票在熊市的阴影下，被谨慎地定价，它们身上存在获取较大收益的可能。当然，该类股票也存在短期波动导致的短期风险，但其对应的收益高于其风险。

　　结合目前A股市场的情况来看，投资高价的行业龙头股将取得超额收益，而绩差股是市场巨大的风险源。这似乎与时下一些人认为超跌低价股应当受到关注的论调相悖，但是这就是趋势所在。现在来看，一些好的公司已经逐步被市场认识，它们的价格开始逐步进入高价股、甚至超高价股行列，如中兴通讯(资讯 行情 论坛)、同仁堂(资讯 行情 论坛)等，在熊市中真正被低估的是它们。

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