吴琪：市场调整还没有结束

　　国际金融报特约作者 吴琪 发自北京

　　新股询价制度下的第一股华电国际昨起开始询价，此举亦意味着新股大门的重新开启。市场由此大幅跳空低开，并创下1214.06点新低，其反响之激烈，可谓近期少见。

　　市场化询价制度

　　市场化询价制度，决定了新股定价具有较大的不确定性。由于询价对象主要集中在基金公司、QFI鄄I、信托公司等机构投资者身上，在投资理念日趋成熟以及市场低迷的大背景下，新股定价不太可能出现曾经出现过的高溢价现象。询价制本身也有利于新股定价偏低。

　　本次询价制度规定了市盈率的计算口径，每股收益应按发行前一年经会计师事务所审计的、扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以发行后总股本计算。比如，若发行新股占总股本的25%，按照新口径计算的20倍市盈率相当于按旧口径计算的15倍市盈率；如果占总股本的比例更高，则比15倍市盈率还低。可见，如果询价对象以一般20倍市盈率水平去衡量公司股价，实际上在老的计算方法下都是不到20倍的，这就相当于变相降低了新股发行的市盈率水平。市场对新股发行定价的低预期，拖累电力板块个股走弱，同时通过价格传导机制影响到整个大盘。

　　扩容恐惧症未消除

　　虽然新股发行从长远来看是有利于证券市场的健康发展的，但是深受盲目圈钱之苦的中小投资者显然难以把扩容和利好挂钩，并且，中国证监会有关负责人关于年内准备两只新股询价，华电国际发行量不超过7.65亿，在不到一个月的时间里再安排另一只新股询价无疑使市场感受到了扩容节奏加快的丝丝寒意。

　　笔者认为，市场对扩容的理解很难在短时期内出现根本性的扭转，扩容恐惧症将在一段时期内对股指起到制约作用。

　　调整还没有结束

　　不可否认，A股市场从2245点下跌到目前的1214.06点，市场整体估值风险已经大大释放，相当一批股票即使在国际化视野下也已经具备了投资价值，但总体看来，目前定价严重高估的非蓝筹股依然大量存在。

　　有关资料显示，按最近两年滚动盈利计算，市盈率高于30倍的公司占上市公司总数的比例仍达到59.03%。此外，市净率低于1的上市公司在国际市场上大量存在，而在A股市场市净率低于1的公司则明显偏少，部分定价合理的蓝筹股与定价严重偏高的非蓝筹同时存在，导致A股市场定价体系结构性矛盾突出，市场整体资产价格要达到相对均衡状态，仍有待大量非蓝筹股的价值回归，由此决定了过去四年来的结构性调整还将在未来一段时期内延续。新股发行只是加速了这种下跌趋势罢了。