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投资要点：
.在资金、估值和业绩三大压力下， 2005年市场有可能呈现“平衡偏弱”的格局，主要波动空间为1200-1650点，走势上将呈现出“两头高，中间低”的箱体震荡特征。
.采取积极防御的整体投资思路，“自上而下规避风险，自下而上精选个股”将是2005年有效战胜市场的投资策略。
.五大博弈策略：选择国内的优势企业。选择瓶颈行业中王者。选择垄断性公司。选择消费升级的消费品公司。题材博弈。
2001年雪崩式暴挫以来A股市场开始了漫长价值回归过程，在价值回归和业绩增长的推动下，基本实现估值“软着陆”。2005年仍将延续“市场化”和“国际化”的大趋势，在经历了投资方向价值化、估值理念国际化的深刻转变，预计2005年将是大发展机遇前的准备年，市场结构性调整进一步深化。一方面，短周期经济回落将带来上市公司业绩增长的显著放缓；加息压力的存在将对市场的整体估值水平产生影响；央企的发行也将降低市场的重心水平。另一方面，落实“国九条”带来的利好政策的效应将在2005 年进一步体现；管理层解决证券市场历史问题的力度将加大，这些均将对股市的发展起到稳定作用。
总体来看，在资金、估值和业绩三大压力下， 2005年市场有可能呈现“平衡偏弱”的格局，主要波动空间为1200-1650点，走势上将呈现出“两头高，中间低”的箱体震荡特征。2005年1季度，市场不利因素相对较少，有望展开“春播”行情；在二、三季度在承接了众多大盘蓝筹股上市之后，新蓝筹(资讯 行情 论坛)有望在第四季度中将发挥定海神针的作用，大盘有望再度展开阶段性行情。
自上而下＆自下而上
宏观调控后，对不同行业的未来预期发生变化，盈利不再集中于产业链的上游。是坚持周期性行业，还是选择防御性行业，对于投资者来说确实处于两难的境地。我们认为，采取积极防御的整体投资思路，“自上而下规避风险，自下而上精选个股”将是2005年有效战胜市场的投资策略。
当前许多投资者仍然延续按照行业分类选股的策略，但事实上目前行业间收益率差异减小，行业内分化程度加大，因此自上而下选股已不能战胜市场，但是“自上而下规避风险”却是十分实用，借助宏观与行业分析来回避因行业所带来的投资风险。目前市场行业一般分类如下：由煤、电、油、运组成的瓶颈行业；由钢铁、石化、建材等大宗商品组成的投资品行业；由汽车、房产组成的周期型消费行业；以及由旅游、饮料等组成的一般消费服务业。基于投资品与投资之间密切的依赖关系，投资品行业的回落不可避免。水泥行业、专用设备行业都已经在2004 下半年体现出投资回落对其价格的影响；预计宏观调控下的投资回落对钢铁、有色等其他资本品行业的滞后影响将在2005 年逐渐释放。与投资关联度低的一般消费和服务行业，由于财富效应的刺激，通胀传导带来的价格上涨促进消费相对繁荣，2005年我们将关注一般消费服务业与瓶颈行业，规避投资品行业与周期型消费行业。
在一系列的宏观调控举措改变或扭曲了诸多行业的增长轨迹之后，特别是在紧缩政策没有放松的环境下，可继续淡化行业概念，在运用“自上而下规避风险”之后，“自下而上精选个股”将成为行业预期紊乱情形下的必然选择，各景气子行业的龙头股将有望从中胜出。2005年经济政策的着力点可能放在消费上，加上居民收入增长势头较好，消费升级和扩展是长期趋势，当然受到激烈的竞争影响，消费增长还很难形成行业性的大幅增长机会，主要体现在具有品牌及市场定价的龙头公司的业绩增长上。而瓶颈行业由于更胜于其他行业的投资价值，煤炭、交通运输、水电和涉及石油电力设备制造等行业中的龙头企业可值得关注。
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“自上而下规避风险”的行业 |
在以下子行业“自下而上精选个股” |
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汽车零部件、建筑材料、建筑装饰、银行、有色金属冶炼、白色家电、汽车整车 |
电气设备、水路运输、航空运输、港口、机场、氮肥、煤炭开采、食品加工、路桥、饮料制造、中药、景点、 3G 牌照、数字电视标准的相关IT子行业 |
五大博弈策略
策略之一：选择国内的优势企业。宏观调控对国内优势企业的影响是有限的。由于行业集中度的关系，具备定价能力、转移成本的优势企业已将竞争从产品的竞争延伸到资本的竞争。在重化工业化的大周期中，优势企业享受国际化分工、持续的需求增长与不断增长的规模效应，实现盈利的持续性与稳定性，最终体现优势企业“成长性”的特征。部分可关注的国内优势企业如下：
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代码 |
股票名称 |
2004年EPS |
2005年EPS |
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000063 |
中兴通讯 |
1.07 |
1.23 |
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600320 |
振华港机 |
0.52 |
0．72 |
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000912 |
泸天化 |
0．4 |
0．52 |
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000983 |
西山煤电 |
0．74 |
0．83 |
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600089 |
特变电工 |
0．48 |
0．65 |
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600598 |
北大荒 |
0．31 |
0．36 |
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600143 |
金发科技 |
0.62 |
0.78 |
策略之二：选择瓶颈行业中王者。煤电油运四大基础行业对宏观经济发展的瓶颈制约作用十分严重，在2005年仍将成为制约中国经济发展的瓶颈，这四大行业在2005年将继续保持较快地增长速度，因此可关注瓶颈行业带来的投资机会，但是也应该注意各子行业的程度差别，以及上下游产业链的相互影响。2005年可以重点关注电力设备、铁路运输、水电、煤炭、港口设备和海运。其中，煤炭开采由于经济增长、重工业化带来的能源需求集中爆发，未来两年增长15%左右； 电力设备由于能源建设爆发式增长，未来两年增长30%左右；海运由于能源等大宗原材料需求爆发式增长量价齐升，未来两年增长20%左右。部分可关注瓶颈行业中的王者如下：
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行业 |
股票名称 |
2004年EPS |
2005年EPS |
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电力设备 |
哈空调 |
0．05 |
0．31 |
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电力设备 |
东方电机 |
0．37 |
0．78 |
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煤炭开采 |
兖州煤业 |
0．85 |
0．95 |
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煤炭开采 |
神火股份 |
1．23 |
1．28 |
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电力 |
长江电力 |
0.37 |
0.44 |
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海运 |
中海发展 |
0．54 |
0．64 |
策略之三：选择垄断性公司。垄断能力主要表现在资源垄断、生产技术垄断、行业管制壁垒、品牌垄断等方面。在生产成本上升和需求增长放缓的宏观环境下，只有那些具备某一方面垄断能力的公司，才有能力通过规模经济、技术创新等手段消化上游成本的上升压力，或者由于拥有产品市场定价权，能够顺利地将上游成本向下游市场转移，从而继续保持较高的毛利率水平，实现业绩的持续性增长。因此要关注垄断性公司的投资机会，从而能够有效避免宏观经济当前平衡偏紧的局面。从估值角度看，具备垄断性公司垄断或寡头地位稳固，应该给予估值溢价，可值得重点关注：
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垄断行业 |
垄断公司代表 |
2004年EPS |
2005年EPS |
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机场 |
上海机场 |
0．67 |
0．78 |
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港口 |
上港集箱 |
0．66 |
0．77 |
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传统中药 |
东阿阿胶 |
0．32 |
0．41 |
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品牌白酒 |
茅台 |
1．86 |
2．18 |
策略之四：选择消费升级的消费品公司。城市化和人口结构调整给消费提供了持续的增长动力和广阔的前景。 2003年我国人均国民生产总值破1000美元大关，标志着我国人民的生活消费水平迈上了一个新的台阶，步入了全面性的一次消费升级阶段，从而推动相关行业的快速发展，这些行业包括：食品饮料、医药生物制品、旅游、交通运输业等。预计2005年我国消费需求将继续稳中趋旺保持快速增长，全社会消费品零售总额增速在12%-13.5%之间。在投资增速回落的预期下，消费对经济增长的最终贡献将逐步提高。特别是消费、服务行业中具有显著竞争优势的龙头公司，将有望从中脱颖而出。以家电为代表的大宗消费面临着新增购买和升级换代的良好机遇；食品、饮料等日用消费品关注行业集中和新品普及带来的机会；精神文化、旅游、娱乐等消费，无论从金额还是发展空间来看，都比实物消费更有潜力。部分可关注的消费品公司如下：
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代码 |
股票名称 |
2004年EPS |
2005年EPS |
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000895 |
双汇发展 |
0．6 |
0．76 |
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000659 |
珠海中富 |
0．23 |
0．3 |
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600754 |
锦江酒店 |
0．2 |
0．24 |
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000888 |
峨眉山 |
0．4 |
0．45 |
策略之五：题材博弈。众所周知，题材股特别是科技股是历次大盘反弹时最具人气的板块之一，回想 “5.19”井喷行情，就是在网络科技股大幅飙升带动之下爆发的。而2004年下半年中游资的全面出击，也使题材股行情演绎得风风火火，题材股的崛起，就是对原来估值思维的打破，市场已经由单一的价值性向成长性估值转化，从而使之成为“价值投资”大背景下有益的补充，也符合各路资金“百花齐放，百家争鸣”的要求。二级市场的概念与题材的炒作力度，往往取决于该概念的市场容量，市场越大、前景越美好、故事也就越动听。虽然种种题材目前仍处于朦胧之际，但提前介入有望从中能获得更大的超额收益。在2005年主要有以下几大题材值得投资者去关注：
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题材 |
题材的亮点 |
重要的题材股 |
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3G |
国家预计发放 WCDMA、TD-CDMA、CDMA2000三种牌照。在我国建设一张全国范围内的3G 移动网络，需要的资金就达数千亿元人民币，这意味着，只要我国政府发放一张3G 牌照，就可能带来数千亿元的市场规模。 |
中兴通讯、大唐电信 |
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航天科技 |
国家将大幅增加航空航天的投入，以迅速提升中国航天业的技术实力。两大催化剂横空出世：一是中国已经加入全球对地观测系统，将在 2020年前发射100多颗卫星；二是探月工程“嫦娥工程”国家已立项。这两大工程的实施将有力推动我国航天业的发展。 |
中国卫星、火箭股份 |
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“ 3C融合”的闪联标准 |
闪联标准有望获得信息产业部的认可，将被列为行业内标准。“闪联”的产品已全面开花结果，“闪联”组织成员数量不断扩大。技术上领先一步的闪联标准可能会在今后的竞争中会步步领先，成为中国企业核心技术标准反击战的良好开端。 |
TCL、康佳、海信、湘计算机 |
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税控收款机 |
2005 年税控收款机市场将全面启动，从乐观角度看，我国有将近3000 万家企业需要采用税控收款机，因此全国对税控收款机的需求大约在3000万到4000万台左右，按照一台税控收款机的单价为2000 元计算，税控收款机的市场将可以达到600 亿元以上 |
新大陆、上海科技、湘计算机、浪潮信息等有望入围 |
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下一代互联网协议 IPv6 |
与目前互联网正在使用的 IPV4协议相比，IPv6的商用意味着真正的数字时代将来临。2004年将为中国IPv6的商用元年，目前中国IPv6已进入了实质性发展阶段，中国将正在建设世界最大规模的IPv6网络，因此厂商从中能挣到大钱的。 |
清华紫光、综艺股份、朝华科技、九龙电力、重庆路桥、力合股份、烽火通信 |
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