董佳芳：二八现象 旧瓶装新酒

　　2003年初的行情中，市场出现明显的二八现象，一方面以钢铁石化银行带头的五朵金花显示牛市走势，另一方面基本面不良的公司持续创新低。而且无论大盘涨跌与否，这种现象持续存在。近2年来，二八现象一直贯穿于行情中，到目前也没有完结，并且还有持续的要求。

　　产生二八现象的市场环境

　　我国股市经历的时间不长，而且在1996年到2000年的牛市中出现了快速的发展。但是这种粗犷式的发展也遗留了不少历史问题，有些问题也相当尖锐，比如股权分置短期内难以解决、部分上市公司缺乏诚信等等。在这些问题的制约下，市场实际上还是有调整要求的。但沪深市场近2年的震荡调整幅度并不算大。事实上，在海外市场中，熊市出现70-80%的调整也是正常的。而沪深市场本轮大调整时间才3年多，调整的空间只有44%。

　　所以总体来看，沪深市场在近2年来可以说还是相对稳定的，至少可以说是一种弱平衡性的市场。正因为是这样的市场，为二八现象提供了良好的土壤。这个道理比较简单：在单边向上的牛市中，绝大部分甚至是所有股票都将上涨；而单边下跌的熊市中，就绝少股票敢逆势而为。在这种稍弱的平衡市中，很容易出现少部分股票上涨，而大部分股票调整的格局。而我国经济的持续发展，亮点的频频出现也使得资金能够有的放矢。二八现象或者一九现象贯穿目前市场也是正常现象。

　　新二八替代老二八

　　2003年二八现象中的二是五朵金花。然而这五朵金花在今年的相继凋谢使不少投资者对二八现象包括价值投资的理念产生了怀疑。然而这些怀疑也好，质问也好，事实上只是集中在表象上。价值投资包括二八现象的含义是什么?是好的行业、好的公司得到市场青睐和追捧。关键是在行业或者公司发展经营上。

　　如此看来，五多金花的出现和凋谢都事出有因，而且非常合乎价值投资逻辑。为什么会出现五朵金花?因为五朵金花所代表的行业是当时增长最快的几个行业。回顾2003年，轿车的销售同比增长了76%，而且在迅猛的需求下，供给出现一定制约，导致轿车的利润率也大幅度上升，该行业的公司得到市场追捧也是情理之中。其他钢铁、石化、银行、电力情况也类似。那么怎样看待这些行业现在的凋零呢?以汽车行业为例。汽车在今年的需求虽然依然有近20%的增长，但是供给却增长了30%以上，在供大于求的情况下，汽车价格快速下降，而下降更快的是汽车企业的利润率。有数据表明，前3季度轿车业的利润下降了近一半，汽车股被冷落也就很正常了。钢铁石化等行业经过快速发展后，开始逐步趋于稳定，表现自然也就没有了激情。

　　然而我国经济中的亮点还在不断涌现。在今年的经济中，煤电油运成为经济发展的瓶颈，而这些行业的股票也自然成为市场新的追捧对象。我们统计了9月24日以来涨幅最大的10家公司，这些股票均有15%--22%的上涨，这些股票中的9家是属于煤电油运范畴的，而期间大盘下跌了近200点。从9月14日大盘见底反弹至今，大盘尚有5%左右涨幅，其中涨幅在20%以上的公司有149家，同时有556家已经创出新底。二八现象相当明显。

　　总的看来，二八现象并没有改变，瓶还是旧的，但装上了新的酒，也就是说新的二代替了老的二。原先五朵金花的地位为现在的煤电油运股所替代。其本质上并没有改变，那就是当前以及今后一段时间中，我国经济中最活跃的、发展最好、利润增长最快的行业就是市场追捧和青睐的，也就是二八现象中最引诱人的二。

　　寻找新酒

　　在成熟市场中，二八现象是很正常的。为什么巴菲特能够取得远高于市场平均的收益?为什么现在机构都强调做行业研究?关键就是在此：市场中能够取得超额利润的只有属于20%甚至是10%的少数行业和公司。反过来，也许2000年以前的齐涨共跌现象反而是不正常的。烂公司也能有好价格，并且这种现象普遍存在，这其实是很不正常的。好公司得有好价格、烂公司只有低价格才是正常的。

　　我们前面已经指出，市场在近2年是弱平衡市，在今后比较长时间内，由于市场本身诸多问题制约，也难以爆发大行情，平衡稳定还是市场的主基调。因此，二八现象必然还将持续，只不过是经济中不断有新的亮点出现，市场二八现象中的二也会不断地以新酒换老酒。有现在的煤电油运代替原先的五朵金花，也会有新的行业代替现在的煤电油运。花无百日红、股无百年好，新旧更替是自然规律。

　　那么谁将成为二八现象中的二呢?这就需要我们将眼光放得更加远大一些，重视经济面的重大变化。就目前来说，除了煤电油运外，消费升级、食品相关的下游行业、有独立品牌和国际竞争力的上市公司都是值得重点关注的。

　　9月24日以来涨幅居前个股一览

　　股票代码 股票简称 9月24日以来涨幅(%) 行业属性

　　000088 盐田港(资讯 行情 论坛) A 22.5717港口运输

　　000968 煤 气 化 21.1559煤炭能源

　　000617 石油济柴(资讯 行情 论坛) 20.8565运输相关行业

　　000983 西山煤电(资讯 行情 论坛) 19.8142煤炭能源

　　000982 圣 雪 绒 19.1682其他

　　000933 神火股份(资讯 行情 论坛) 18.4863煤炭

　　600320 振华港机(资讯 行情 论坛) 17.5236港口运输相关

　　600508 上海能源(资讯 行情 论坛) 15.4229煤炭能源

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