吴一萍：政策组合拳缘何遭遇棉花团

http://finance.sina.com.cn 2004年10月21日 09:20 上海证券报网络版

　　9.14行情的起因是政策和超跌的双重作用力。近期管理层推出的政策措施不能说不多，力度也不可谓不大，然而市场并没有表现出迎合的姿态，市场在9.14时迸发出来的激情荡然无存。那么，政策组合拳为何会遭遇棉花团呢?

　　传统影响预期

　　在目前这个市场，政策依赖症和政策效应减弱同时存在。一方面每当股指处在危急关头，市场往往首先想到的就是等待救市政策的出台；另一方面，6.24行情以来，市场对政策的预期值开始下降，政策对市场产生的影响出现减弱迹象。正是市场的这种传统在影响着投资者对政策的判断。

　　那么，此次政策仍然是在沿袭传统吗?显然不是。

　　本轮政策组合拳的目的是为克服和解决困扰证券市场发展的制度性缺陷。类别股东表决机制的引入就是在目前股权分置背景下，保护中小投资者利益的实质性措施。而高层对落实国九条的反复提及则充分表明了证券市场的重要性以及发展证券市场的紧迫性。这种政策倾向在一定程度上利好效应不可能像以前那样立竿见影，但对市场的利好影响将是持续性的。

　　当然，管理层在部分问题上，则是治病与救人并举。比如在解决券商的问题上，管理层的方法是苦药和糖块一起给，而尺度就是市场化标准。这在短期内对于市场造成的震动是难以避免的，但从长远来看同样有利于市场发展。

　　总之，这次政策出台背景虽然是要治病救人，但政策利好效应将是长期的，有些政策已经具有突破性，投资者对此同样要有足够的认识。不能再以传统眼光来看待这轮行情的政策背景，麻木在某种程度上讲与盲动一样危险。

　　机构博弈差异化

　　在政策信号不断闪亮的时候，机构却怀揣着不同的心态。9.14行情的爆发力来自先知先觉的非主流资金，从升幅最高、涨速最快的中小板中我们可以看到游资的身影，它们是行情活跃的动力；基金在这轮行情中始终是比较被动的，老基金受困于仓位没有办法腾挪，新基金却在赎回压力下不敢大举建仓。所以，除了非主流资金的大规模进攻外，主流资金是相对谨慎的；而券商从行情起来就基本上是以空头的角色出现。而且，在所有的博弈群体背后还有一个油价高企给全球经济带来的负面打击，这导致市场的乐观心态被压抑起来。

　　于是，我们可以看到在机构博弈的复杂格局中，非主流资金看到政策方向不明朗之后就迅速撤退，留下了中小板的大幅下跌给市场，而基金的不作为导致大盘蓝筹始终成为股指的拖累，券商的出货让多头不敢轻易出击，这种机构之间的相互牵制形成多头不敢作为而空头也难以大动的局面，使得政策的拳头没有一个清晰的着力点。

　　机构投资者力量的扩大无形中强化了市场运行的惯性，从而出现凡事都有过头的表现，涨跌都过头，对政策效应的理解也过头。比如9.14虽然给出了比较明确的政策信号，但脉冲式的阳线反映出来的是机构对这种利好的理解过于乐观，机构的力量放大了利好效应；相反，近期的下跌也是机构抱臂等待、不作为的结果，而对利好的麻木也是对利空效应过分放大的结果。这种过头同样会被纠正过来。

　　谁来扯破棉花团

　　也许投资者会问，到底谁来扯破棉花团呢?或者说谁会成为政策的着力点?笔者认为应该盯住四个点，即四个在后市有涨升能力的板块。

　　一是中小企业板块，没有完全撤退的非主流资金嗅觉很灵敏，它们认为有机会就会进攻，而时机可能已经摆在了游资的面前，这也是想像力最丰富的板块。

　　二是创新高的蓝筹新锐，虽然像上海机场(资讯行情论坛)、中集集团(资讯行情论坛)、中兴通讯(资讯行情论坛)以及煤炭股这类已经迭创新高的个股为数不多，号召力也有限，但它们代表了基金新的投资方向，它们在今后一段时间里仍然是基金炮火集中攻打的对象，由于它们基本面的成长性不错会成为基金追捧的热点。这些个股将成为近期市场的风向标。