吴一萍：突破的敏感点在哪里

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　　和第一阶段多头的气势如虹相比，第二阶段的调整无论在时间和空间上都显得过于粘滞，多头立场迅速转变的内在原因是点燃多头信心的政策信号开始变得模糊，博弈格局出现了新的变化。　

　　机构博弈进入复杂境地　

　　回顾从4月以来的走势，政策博弈始终是市场的主基调。现在，经过利好政策刺激之后的各路资金目标不再统一，立场不再如同先前那样坚决，虽然政策给出了偏暖的信号、但由于后续跟进速度远远低于预期，市场又显露出焦虑和怀疑。　

　　在政策信号灯变成真空的黄灯状态之后，各种资金的复杂心态就显露出来。首先，老基金和券商成为出货主力。老基金出货的动力来自两方面，一是本来就一直保持着70%左右甚至更高的较高仓位、而且手里很多是行业景气度已经下降的汽车、钢铁等板块的个股，单纯从筹码结构调整的角度出发也有出货动机；二是赎回压力逼迫其手中保持一定量的现金，保险资金等大机构在净值回升之后有明显的赎回冲动，造成了老基金不得不抛售股票的被动。券商出货的动机比较多而且复杂，主动调整持仓结构可能还是次要的因素，而清理委托理财等方面的历史遗留问题的解决是被动选择出货换取资金头寸的主要原因。　

　　其次，新基金阵营也出现分化。和老基金相比，新基金手里握着现金就掌握着主动权，他们对于格局的左右有比较大的话语权。但是，他们并不轻易“发言”，特别是3、4月份股指巅峰时段发行的“大块头”基金行动是比较迟缓的；相反，7、8月份发行的10-20亿规模的基金建仓行动迅速，很多激进的基金经理已经在大盘拉升时可能已经完成了其初步建仓动作、手里的子弹不多了，所以，新基金虽然是比较明确的多头、但也存在一定的分歧。　

　　再次，主打中小板和主板科技股的非主流资金开始显露出疲态、有且战且退的迹象出现。本轮行情中突出的亮点是中小板和科技股，非主流资金和主流资金的水火不容导致了抄底资金避重就轻地选择了这一战场，我们从大盘股和中小板的“跷跷板”对手戏就完全可以看到这种对立。那么在基金等主流机构开始将资金从大盘蓝筹阵地向中集集团(资讯 行情 论坛)等蓝筹新锐身上转移的过程中，非主流资金并没有越战越勇，丰厚的获利以及滚动操作的模式使“接力棒游戏”开始收缩，中小板整体出现低换手的回调以及领头羊海虹控股(资讯 行情 论坛)的边拉边出都是这种增量资金兑现获利的某种体现。这些非主流资金的心态是最摇摆飘忽的，如果政策信号不明朗、他们进一步撤离就可能更加坚决，如果利好信号显现、他们又会成为营造局部热点的主要力量。　

　　最后，规模不小的“地下资金”心态难以捉摸。虽然我们表面上看到的是QFII只有28.5亿美元的身影、可实际上背后的暗流资金可能远远比这个数字要庞大。这就给机构博弈的格局增添了新的难度，这些投机资金的目的、行为和其他机构有很大区别，对汇率的敏感度较高，而在近期汇率问题重新白热化又会加剧他们的复杂心态。　

　　突破的敏感点在哪里　

　　到目前为止，所有的博弈因素中仍然以政策为最，在“意见”被再度重申之后的后续政策跟进上看不到任何迹象之前大盘可能始终保持一种盘局运行状态，在1400-1500点区域内机构博弈会导致股指的宽幅震荡，但行情不应该在这里结束，中线向好的趋势仍然存在，政策面的信号力度依然是值得保持乐观心态的。　

　　从机构自身的博弈心态考察，笔者认为在千四下方没有多少下跌空间。一是千三已经成为管理层认可的底部，千四下方机构做空的动能不会太足；二是1380点一线对多头构成一定的心理支撑，毕竟场外资金目前处于谨慎观望态度而并非像前期那样资金匮乏，一旦有领头羊呼唤就有可能重新燃起激情；三是量能保持在百亿左右显示出在该区域多空双方仍然有分歧，量能不明显缩减就可以理解为有资金在静悄悄地吸纳，说明做多的潜在力量仍然在积聚。　

　　那么未来有希望成为博弈突破口的会是哪些板块呢？第一，中小板依然会成为非主流资金运作的阵地。笔者认为这些资金不会完全撤退干净，一旦他们认为有机会就会进攻，不会过多考虑投资价值是否合理，它们是市场低迷时保持活跃度的唯一亮点。第二，创新高的蓝筹新锐在高位盘整后可能还会再度上行。可以视为基金新增仓或者是换筹的对象，由于它们基本面的成长性不错，会成为基金追捧的热点。第三，被过度抛售的大盘蓝筹有希望获得价值重新认识的机会。汽车、钢铁、石化等大盘蓝筹股在销售不畅、油价高企等因素的打击下出现了大幅下跌，虽然这些板块成长性受到制约而成为机构抛售对象，但从价值评估角度看过度抛压可能已经使其跌落到价值区间的下轨、完全有可能重新获得价值发现的机会。在目前蓝筹新锐数量、流通容量有限的状态下，这些跌出价值来的大盘蓝筹股有价值回归的客观需求。　

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　　海通证券研究所　吴一萍