肖玉航：战略性看空 战术性做多

　　河南九鼎：肖玉航

　　2004年四季度的第一个交易日，深沪两市双双以中阳线收盘，似乎给人一种大盘即将启动的信号，但笔者通过多种市场轨迹及四季度整个基本面分析来看，这种启动带有一定的假象，只是战术性机会做多而已，而从大的四季度战略来看，仍应坚持战略看空，继续坚持战略性看空与战术性选择时机适当做多相结合较为稳妥。

　　战略性看空市场的因素分析

　　性质因素：从1260点上来的这波升势性质来看，并非市场自身动力产生的，而是在不断下跌过程中，在政策性连续性利好刺激下走出来的。而且打破了1300点的三年大底，其上来只是超跌与政策刺激共同同作用下而产生的反弹。从中国股市历史上行情分析，除5.19行情允许三类企业入市暂时打破市场供求平衡产生一波较好、较长行情外，其它均在热闹过后继续在市场自身调整的要求下继续寻找其合理区域。笔者认为近年来股市的发展已反映了经济，从流通股与非流股价差上，由于非流通股庞大的比重，低廉的价格，其增值速度远远大于经济增长速度，即使将流通股目前平均股价与其进行简单加权平均，其同样是远远高于中国经济增长的速度，甚至透支了未来。这就是为什么中国证券市场政策热闹产生上涨后，总是有高位买单者损失惨重，股指不断回归的重要原因。从9.14行情的性质来看，其热闹之后，仍将在市场自身运行规律的调节下继续向下寻找其合理的平衡区域，只不过市场中机构有强烈的自救愿望，而战术性机会存在罢了。

　　时间因素：从整个四季度发行、上市和政策复杂多变来分析，四季度仍将是一个多事之秋。做为投资者不能仅凭“几条意见”就判定大势向上走牛。笔者观察，我们对整个市场品种投资价值进行投资估值就会发现，由于财产权利、股份性质和价差背离严重等因素，目前市场任何形式的估值都是不准确的，也就是说当前市场品种估值具有较大的不确定性和差异性，而要建立有效的规范市场，从时间上来看，解决非流通股的流动性已到了关键时期，但解决过程中利益碰撞、利益损失将可能大面积出现，在这个时间点和不确定性上，进行大的中线战略投资是不合时宜的。新股IPO发行制度的时间表同样可能在四季度推出，而市场化询价制推行，有可能在整体上市、引发品种价值重估上带来较大的冲击，而这种冲击可能在相当长的时间内对相关品种产生较大影响，从时间因素上来看，四季度投资策略仍应继续采取保守投资策略为主。

　　外围因素：目前,纽约商品交易所原油期货的价格已经突破每桶53美元,创出1983年开始原油期货交易以来的历史新高。不仅如此,原油价格在突破50美元整数关后,有加速上升的趋势。其上涨势头之迅猛可谓少见。尽管中国证券市场存在较为严重的股权分置问题，但从某种程度上来看，股市品种投资对业绩预期与世界是相同的，由于今年8月份以来，国际原油价格始终保持强劲的上升热头及今年国家宏观调控的实施，可以推测许多上市公司经营业绩在下半年将大受影响，也就是说中国股市的整体业绩估值将会出现调整。近日,随着油价飙升,国际货币基金组织将不久前公布的明年全球经济4.3%的增长预期,下调到了4%。而外汇市场、利率变化、人民币升值等方面均可能在四季度出现大的突发性变化，对此四季度并不适合整体战略性做多，出现随外围因素波动好转产生波段战术性机会的概率相当大。

　　技术因素：目前从两市季线指标来看，深圳成份指数较为理想，但上海综合指数(资讯 行情 论坛)却为两阴夹一阳的下跌形态，面上海综合指数的季线快速指标来看，经过反弹其并未有明显的上行态势，而指数反弹200多点，其仍然保持平收不上迹象，而从其季线KDJ、MACD等指标配合历史季线调整低位的空间来看，其下行仍有较大空间，这说明四季度的季线收阴同样面临较大的可能。

　　战术性波段机会的选择与品种关注

　　机会选择：四季度虽然存在较多复杂多变的不确定性因素，但战术性波段机会会由于部分利好政策的不断兑现而显现一定的战术性波段机会。笔者认为在新股IPO新政策出台前或前期选择合适时机进行战术性的波段运作还是较为可取。咨价制的市场化推行其未推出前或前期小规模的推出时可能影响不大，但向后则会影响整体市场投资理念转变或相关品种对比价值估值的调整，对于此应引起投资者高度警惕与关注。

　　品种关注：由于未来市场整体系统性风险存在，而抗风险能力较强及具备可持续发展的行业仍然会集中在资源类品种上，建议投资人重点关注三季度业绩预增的资源、网络科技、消费升级类相关品种，回避水泥、钢铁、电解铝(资讯 论坛)前期国家宏观调控过程中影响较大的板块。

　　综合来看，由于四季度为利多与利空交织因素较多的时间段，反映到市场上就会出现忽上忽下的走势可能较为频繁，但由于实质性问题的分步解决及延用多年发行的新股IPO政策可能彻底改变，总体上仍应坚持战略性看空与战术性波段做多相结合的投资策略较为稳妥。