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历史证明，中国公司选择香港股市是形势所需。但是时过境迁——
1991年12月，就在上海证交所开业1年、深圳证交所开业不足6个月后，国家体改委派出的一个工作小组来到香港；而在这一年早些时候，香港联交所曾向中国政府表示在香港上市可能是一个好主意。在提出此建议之后，该工作小组安排研究了中国公司在香港上市的可行性并将报告呈交给国务院。
在其最终报告中，该小组得出的结论是，在香港上市将会1)支持香港的经济发展；2)协助中国公司筹集迫切需要的资金；并且3)促进中国公司的国际化进程。但是该报告也指出了此类上市的一些负面后果，其中包括：1)就高科技而言，香港上市策略使公司所承担的成本远高于合资策略；2)所有境外上市公司必须是高盈利企业，但是上市意味着要将部分盈利出让给投资者；且3)依赖境外证交所可能与政府发展沪深股市的精神相悖。1992年4月，香港联交所主席拜访了当时的副总理朱基，提出了试点上市的思路。他获得的答复是允许10家此类公司试点上市，以后的事情就无须赘述了。
到目前为止，一共有171家H股公司和红筹股公司在香港上市。而另一方面，有接近1400家公司在国内上市。因此表面上看，中国在支持国内股市发展方面花了大力气。
然而如果对所筹资金加以比较，情形将会发生变化。仅拿香港上市的中国公司来说，它们的总筹资额超过了1500亿美元；国内上市公司的总筹资额仅略超过500亿美元。如果研究一下市值(如图所示)，该情形将更加确凿无疑。截至6月底，73家红筹股公司的总市值达到1460亿美元。63家H股公司的总市值达到500亿美元(创业板挂牌的35家H股公司总计为10亿美元左右)。有必要强调的是，H股的市值计算仅以H股的数量为准，而没有考虑这些公司资本中的所有股权数量。简而言之，香港联交所中国公司股的价值为2000亿美元左右(事实上还要更多一些，原因是中国联通、中海油和中国移动均属于恒生指数成分股，因此这里没有包括它们的市值)。
比较之下，公布的A股综合市值为5000亿美元左右(目前的实际数字为4790亿美元)。然而在计算这一数据时，我们假设这些上市公司所有非流通股的价值均为A股市价，就像在上期专栏中所解释的那样，A股市场实际上只计算可流通股的价值，而非流通股不在考虑之列。因此更确切地说，国内市场市值大概在1440亿美元左右，仅占总市值4790亿美元的30%。随着非流通股的上市，股价将会下跌，这一数字可能会更小。
那么概括而言，171家香港上市的中国公司市值接近2000亿美元，而大陆上市的中国公司市值为1440亿美元。显而易见，规模较大的中国公司在香港上市，而小公司在国内上市。究其原因，是不是因为国内市场无法消化数十亿美元的大型上市项目？
我们先看一下中国基金管理公司旗下管理的上市股本基金的情况。在今年年初时，这一数字为1500亿人民币。而截至6月底，该数字已经膨胀至3000亿人民币，接近400亿美元 (占调整后市值的29%)。短短6个月的时间内，并且在股市表现不佳的情况下，中国投资者将200亿美元投放到上市基金中，而其中有80%的资金可能会进入A股市场。因此我们似乎不难得出这么一个结论：国内市场有足够的资金支持大规模的上市交易。
鉴于数十亿美元的境外上市项目总是包括香港和纽约在内的两地挂牌(就像以前我在专栏中指出的那样)，情况更是如此。在这些交易中，仅有10-15%的资金是通过香港上市从亚洲市场上筹集的——而大部分资金是从美国和欧洲投资者那里筹集到的。显而易见，上海证交所完全可以支持此类水平的投资，并且进行上海/纽约两地挂牌交易并不太难。
再回到国家体改委工作小组于1992年撰写的报告上来，历史已经证实工作小组在其报告中提出的每条利弊都是绝对准确的。中国公司在香港上市推进了香港的发展；它为中国公司筹集了大量所需资金并无疑加快了这些公司的国际化进程。
现在我们再谈一谈该报告中提到的不利因素。与同跨国公司建立合资企业相比，在香港上市的中国公司也许的确为高科技支付了较高的成本，但是这样它们就不必与积极参与管理的外资合作方在共事时发生摩擦。最后，香港股市的发展是以深沪股市的发展为代价的。诚然，境外上市公司不仅要盈利，而且还需要非常不错的未来发展前景。但是时过境迁，2004年的市场条件已经不同于1992年，中国经济也较12年前繁荣了许多。因此人们不禁要问：中国公司为什么还需要香港股市？
(作者为摩根大通董事总经理及中国区首席运营官)(文/《环球企业家》□ 霍康 出自：2004年9月 总第102期)
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