本报记者 赵怡雯 发自上海 《 国际金融报 》

　　在2月最后一个交易日里，备受瞩目的转融券业务试点正式推出。这是继中国证券金融公司在去年8月底正式启动转融通业务试点后，中国资本市场上的又一个重大转折点。这意味着，做空机制将真正驾临中国证券市场，这也将成为中国资本市场走向成熟的根本性标志。

　　首日市场大红

　　包括中信、海通、光大、广发等11家券商成为首批参与转融券试点的机构。受此消息提振，证券行业昨日走势强劲，个股全线飘红，终盘大涨4.46%，涨幅领衔沪深两市

　　昨日是管理层正是推出转融券业务试点的首个交易日，做空机制的驾临并没有吓倒A股市场。截至昨日收盘，上证综指收于2365.59点，涨2.26%；深圳成指收于9641.44点，涨3.30%。

　　据中国证券金融股份有限公司(简称“证金公司”)介绍，包括中信、海通、光大、广发等11家券商成为首批参与转融券试点的机构。受此消息提振，证券行业昨日走势强劲，个股全线飘红，终盘大涨4.46%，涨幅领衔沪深两市。同时16只银行股中14只成为标的股，但昨日银行板块也表现强势，整体涨幅为2.41%。

　　中原证券一位研究员昨日在接受《国际金融报》记者采访时指出，在转融券业务推出后，证金公司可以将自有或依法筹集的证券出借给证券公司，以供其办理融券业务。当证券公司自有证券不足时，可以通过证金公司向上市公司股东借入证券。这也意味着转融券扩大了融资融券标的券源，融券做空机会增加。

　　资料显示，A股市场在2010年3月正式推出融资融券业务，2012年8月启动转融资业务，直至昨日融资融券试点才正式推出，A股市场“融券”机制的“跛脚”状态终于消除。

　　“一个成熟市场如果缺乏做空机制，那么上市公司的估值就无法实现真正的合理。”上海一位私募基金投资经理向《国际金融报》记者指出，“尽管试点初期投资者不会明显感受到‘做空’时代的到来，但市场做空机制的建立已经意味着中国资本市场向成熟资本市场迈进了一大步。”

　　据悉，试点初期有11家券商，转融券标的证券为90只股票，一方面增加了券源供给，在一定程度上可以缓解投资者无券可融的问题；另一方面融券利率会降低，目前融券利率高达9%至10%左右，转融券推出后预计融券利率会下降至5%至8%左右。转融券推出不会改变证券市场自身的运行规律，也不会改变两融业务的格局，但为投资者提供了一种新的盈利模式，完善了市场信用交易机制，并不意味着做空时代的来临。

　　券商获利最大

　　券商行业属于高业绩弹性的后周期行业，融券标的增加成为券商创新业务的起点，未来券商创新业务会继续增加，这有利于券商的业绩增长

　　虽然融券通道的打开令投资者对市场未来的风向有些把握不定，但对于券商而言，两融的活跃无疑能够为未来的业务开拓锦上添花。

　　但对于转融券试点业务启动首日，大部分券商表现得还是相对谨慎。一位大型券商的负责人表示，试点首日主要是对技术环境正式投入运作的尝试，“我们接到的通知是，今天即便是没有成交，也不能出现技术差错”。

　　业内解释称，在转融券这个平台之下，券商可以通过证金公司借出券给客户，也可以将托管的上市公司股东的股票借出。根据历史数据，台湾日本在推出融资融券后，换手率均大大提升，利好券商的经纪业务。业内人士表示，本来券商行业属于高业绩弹性的后周期行业，融券标的增加成为券商创新业务的起点，未来券商创新业务会继续增加，这有利于券商的业绩增长。

　　而谈到具体的盈利方式，上海一位从事融资融券业务的券商人士向《国际金融报》记者解释称，“券商获取的利益主要就是赚取利差，但试点期间估计这部分规模比较小。”

　　然而，也有市场人士分析称，从目前的转融券利率来看，证券出借人融入证券的费率定为3天期1.5%、7天期1.6%、14天期1.7%、28天期1.8%、182天期2%；证券金融公司向证券公司融出证券的费率定为3天期4%、7天期3.9%、14天期3.8%、28天期3.7%、182天期3.5%。而目前券商的普遍融券利率在9.8%左右，券商从中赚取的差价是明显的，因此在转融券这个环节开始之后，券商和证金公司是最大受益者。

　　警惕“黑天鹅”

　　虽然从西方市场多年历史已经证明，市场的熊牛是由企业基本面决定，但不可否认的是“做空机制”的确为投机者获取利益提供了另一个很好的通道

　　对一个成熟的资本市场而言，如果没有“做空机制”是难以想象的，这意味着整个市场与上市公司的估值没办法做到趋向合理。虽然从西方市场多年历史已经证明，市场的熊牛是由企业基本面决定，但不可否认的是“做空机制”的确为投机者获取利益提供了另一个很好的通道。

　　在申银万国[微博]研究所市场研究总监桂浩明看来，所谓转融通试点的启动，让中国资本市场从此有了“刹车”。

　　“即便近几年出现‘浑水’做空模式，也是市场调节机制的结果，只要其暴露的情况是实事求是的、客观的，反而会令市场运行更为健康。”桂浩明表示，卖空行为将使个股炒作得到遏制，倒逼股价更为合理。

　　博时大中华亚太精选基金经理张溪冈认为，试点初期所选择的90只权重比较大的股票是比较谨慎稳妥的思路，这些股票的市盈率同世界水平接轨，对A股影响也相对有限。但不可避免的是，业内人士预计随着转融通试点的启动，A股市场上市公司的“黑天鹅”事件将随之增加。

　　中原证券的研究员向记者坦言，未来A股可能将涌现类似“浑水”这样的做空机构。“目前90只融券标的股票仍然以大蓝筹为主，随着未来标的的扩容，中小板、创业板股票可能是投资者做空获利的主要目标。”

　　深圳一位私募基金投资经理在回答记者关于是否会考虑通过“做空”的方式获取市场利益时，该基金经理意味深长地表示，“如果做空可以为投资者和机构获得利益，那么一定会有人愿意去这么做”。

　　“可以想象的是，随着转融通试点的启动，以及A股市场做空机制的逐步成熟，市场要再出现2007年时的个股、指数集体疯涨已经不可能了。”上海一位券商策略分析师指出，“有了做空机制，投资者对个股的估值和预期会更加谨慎，对影响事件的敏感程度也会更加厉害。”

　　不过，桂浩明认为，从理论上来说，有了券源，股票被卖空的机会将会增加。但从真实情况来看，如果出现“黑天鹅”事件，股价可能连续跌停，无法卖出。此时大股东反而并不愿意将券借出，进一步做空影响股票市值。

　　“在做空越来越普遍的背景下，投资者更应遵循价值规律，不应过于听从消息，背离股票基本价值进行炒作。尤其是对可能存在做空的股票，更应适当回避。”桂浩明建议。

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