截至2月末，已有45个券商直投项目上市，26家有券商直投背景的企业排队IPO，其中7家已过会

　　券商直投26家公司排队上市 直投基金搅动PE格局

　　■本报记者 吴婷婷

　　随着直投基金的开闸，已耕耘4年多的券商直投业务渐入佳境。截至2012年2月底，已经获批设立直投子公司的券商共计36家，注册资本合计达243.10亿元。其中6家券商直投机构已参与设立直投基金9支，其中包括金石投资、海通开元、中金佳成等。

　　截至2月末，已有45个券商直投项目上市，26家有券商直投背景的企业排队IPO，其中7家已过会。

　　投资项目过百

　　统计数据显示，截至2012年2月31日，共有45个券商直投项目上市，平均账面回报率为3.95%。根据清科研究中心数据，截至2月27日，2010年12月以来金石投资和平安财智均有7个投资项目IPO，数量占榜首位置。其次为广发信德和国信弘盛，分别有5个项目IPO，海通开元列第三位，共有2单项目IPO。从投资回报率来看，平安财智以5.07倍的平均账面回报率高居榜首，其次为广发信德，5个已上市项目平均账面回报率为4.94倍。统计期内，券商直投的平均回报率为4.52倍。

　　另据投中集团旗下CVSOURCE提供的数据显示，截至2月23日，共有26家券商直投背景的企业排队IPO(创业板7家、主板19家)，其中7家已通过发审会。可查投资总额为11.51亿元。在26家排队IPO企业中，金石投资参股8家，国信弘盛5家，广发信德4家，可以预见在未来一段时间内，这些项目将为公司贡献一定业绩。

　　除此之外，本报记者根据部分直投子公司公开的资料统计，截至目前，券商直投已投企业(未上市)达到86家。其中广发信德数量最多，共有26家，其次为国信弘盛，已投资18家。

　　搅动PE行业格局

　　与其他VC／PE机构不同，此前券商直投最显著的特征是搭投行的便车。数据显示，截至今年1月末，已上市的42家有券商直投背景的公司中，涉及“保荐+直投”模式的案例有38起，占比达到90.5%。38起案例中涉及券商直投机构9家，平均每笔“保荐+直投”案例账面回报倍数为4.68倍。

　　从券商直投机构投资到企业IPO的时间间隔来看，2010年IPO的13家券商直投入股公司从融资到上市的平均周期为13.6个月，2011年这一平均周期虽拉长至16个月，但相比国内传统PE机构平均2-3年的账面退出周期(以IPO时间计算)，券商直投的投资周期仍普遍较短。

　　在为券商带来丰厚收益的同时，这一业内通行的模式亦备受争议。“券商直投部门拥有天然的优势。创业板推出后，有不少是创投机构积蓄数年的项目资源，而券商直投部门多是在上市前一年到一年半突击持股。”国内一家创投机构的合伙人告诉本报记者。

　　随着去年7月8日证监会发布《证券公司直接投资业务监管指引》(下简称《指引》)，“保荐+直投”模式从制度上已被终结。不过，在上述人士看来，这份监管指引的发布在一定程度上是“关闭一扇门，却打开一扇窗户。”

　　根据《指引》，券商直投子公司可以设立直投基金，并可以通过非公开方式筹集资金。这意味着，未来将有更多直投公司以GP的身份直接进行基金的募集，从而突破直接投资的额度限制，更深入地参与PE，从而获得高额投资回报及管理费收入。

　　去年4月，中金公司旗下直投子公司中金佳成拔得头筹，率先试点直投基金。首只基金预计募资总额50亿元并在短短数月内就完成了首期15亿元资金的募集。与此同时，多家券商也开始积极筹备直投基金业务。清科研究中心提供的数据显示，目前已有6家券商直投机构参与设立直投基金9支，其中包括金石投资、海通开元、中金佳成等。

　　券商直投基金的开闸早在市场各方的预料之内。上述合伙人表示，从国际经验和趋势来看，券商直投必然要走到这一步。而近年来随着券商系PE，以及银行系、保险系PE的崛起，传统的VC／PE机构已走到十字路口。“行业的格局已经改变，传统VC/PE赚钱越来越难。现在追逐优质企业的资金数不胜数，因此在合作对象的选择上，企业往往倾向于资金实力强、能提供更多增值服务的机构合作。”

　　他透露，券商直投刚开始试点，还未成气候的时候，传统PE机构就已经开始注意到这只“生力军”。“我们担心，一旦未来取消或放宽15%的净资本限制，以及允许设立直投基金后，券商直投的资金规模将大幅增长，达到千亿的水平，这无疑会对传统VC/PE机构造成巨大冲击。不过从券商的角度来看，包括防范利益冲突、减少负面舆论，以GP角色管理基金的发展模式是券商直投业务未来的发展方向。”他表示。