私募股权投资基金接盘大小非行为渐增（IC/供图）

　　证券时报记者 黄兆隆

　　暴利行业也难挡股市萎靡的冲击。8月份限售股解禁后实际减持量相较7月份大幅下滑了约三成。作为捕捉解禁股猎手的一些买方机构开始向私募股权投资机构（PE）转型，并正式加入市值管理的团队中。

　　8月限售股解禁降三成

　　生意萧条，是如今不少专注于限售股解禁业务的买方机构提及最多的字眼。

　　根据证券时报今年7月底的报道，8月份限售股解禁市值为2148.78亿元，环比7月份增加了62.32%，为年内第五高的月份，这也是下半年单月解禁市值最高的月份。不过，中登公司日前发布的统计月报则显示，8月份沪深两市办理解禁的限售股合计20.27亿股，较7月份的34.13亿股相比下降了40.61%。其中，两市通过二级市场卖出已解禁限售股共3.14亿股，较7月份的4.73亿股下降了33.58%。

　　除了减持总量下降以外，限售股日均减持数量及减持数量占成交量比重也均有所下降。数据显示，8月份限售股日均减持0.14亿股，较7月份的日均减持0.23亿股下降了39.13%。股改限售股减持数量占当月成交量的比重为0.1%，也较7月下降了0.04个百分点。

　　事实上，除了去年11月份以外，近一年来A股限售股日均减持数量和减持占成交量比重均呈现逐月下降的趋势。下滑的原因主要在于二级市场表现低迷，解禁股折扣率较低，而所需要付出的成本却更高。

　　“在当前股市低迷的背景下，大小非认为在这种股价水平上抛售并不合算，并且抛售还需要找基金公司护盘，维护的成本较高。目前大小非主要是通过大宗交易平台转让，但直接在二级市场减持已经比较少了。”中投证券相关业务负责人说。

　　分工明确的暴利产业链

　　大小非解禁的产业链曾一度让不少机构赚得盆满钵满，私募基金、券商和公募基金积极参与其中，在A股市场玩起了一幕越解禁越涨的游戏。

　　其基本逻辑为：券商营业部通过大小非开设的账户找到客户，一般收取减持金额1%的佣金后介绍给券商的资产管理总部或者私募机构，待打折的基准和比例谈妥后，直接通过大宗交易平台卖给承接机构，并要求在该券商账户减持以收取1％。的佣金。在维护股价上，它还需要公募基金参与股票拉涨后的护盘。部分公募基金通过承接私募基金的抛压也参与其中，由此一度出现了大量机构席位高位换仓的现象。在此之下，部分股票形成了越解禁越涨的潜在逻辑。

　　“这个链条上，不排除一些上市公司的董秘、研究员利用消息以中介身份参与其中。”国信证券研究所相关人士表示。最典型的手法便是“涨停板出货法”，即直接从二级市场上把标的股票封在涨停板，然后在涨停板上出货。这也是风险控制比较严格、需要快进快出的买方机构的最爱。

　　在这条产业链上，还有一个参与主体不容忽视，即是在大小非解禁来临前，专门承接解禁股然后再转让以获取差价收入的买方机构。不过，如今这种转手买卖已不太方便操作。

　　“股市行情好时，尤其是创业板刚要解禁时，市场上常见几个人组成的团队，他们倒手解禁股便能做到数亿利润。数亿规模的项目他们也能承接，大小非的要价一度逼近9.8折。”深圳永新怡投资公司融资业务部负责人说。

　　利润压薄买方机构PE化

　　据了解，受低迷的股市行情影响，大小非解禁股平均折扣率已经降至9折左右，最高不超过9.5折，这意味着其中间的差价收入有限，部分买方机构逐渐也被洗出了限售股解禁市场。

　　“大小非解禁股最低折扣能达8折多，已明显压薄了买方机构的利润空间，但他们还要与其他机构分蛋糕，导致最终拿到手的利润更为有限，并且容易触碰监管红线。”深圳永新怡投资上述负责人表示。

　　据悉，一线监管机构曾对机构买入创业板及中小板股票进行窗口指导，相关监管部门也将公募基金和私募基金“对倒”列为基金监管的重要因素。在此之下，买方机构转型尤为迫切。

　　“PE化是一个较为明显的方向。因为买方机构积累了资金和渠道优势，掌握着丰富的人脉资源和拟上市公司群体信息。”深圳永新怡投资上述负责人说，“至少能对公司上下游产业链形成横向和纵向的覆盖，除了扮演战略投资者的角色，参与上市公司定向增发也是他们目前较为红火的业务。”

　　此外，市值管理也成为部分买方机构的转型方向。在长期与上市公司沟通过程中，买方机构积累的重要股东资源成为其开展业务的先机。

　　“买方机构与大非签订市值管理协议，通过股价的维护来收取一定费用，有些还会与上市公司定向增发业务结合；但是这块利润并没有战略投资那么高。另外，买方机构还可针对公司的融资需求提供质押贷款，与信托公司合作开展股权质押业务。”中投证券前述相关业务负责人介绍道。