开放创新与制度完善 07证券市场政策展望

　　元富上海 孙 培

　　证券市场正走向市场化、规范化、机构化、国际化。2006年证券市场发生了脱胎换骨的变化。

　　从2006年的政策情况分析，2007年证券市场政策将在稳定中开放创新。元富上海预计2007年证券市场相关政策的重点将集中于上市公司及券商综合治理、对外开放、市场交易、完善市场功能、金融创新等多个方面。

　　首先，在上市公司及券商综合治理方面，进一步加强对证券市场参与者的监管，包括强化上市公司监管，继续推进证券公司综合治理以及机构投资者发展与规范并举等。

　　其次，在对外开放方面，金融业履行加入WTO承诺的过渡期结束和

人民币升值将使得资本市场和金融行业面临进一步的双向开放和制度完善。

　　再次，在完善市场功能方面，将加速建设多层次资本市场体系，包括IPO制度化、三板市场定位明确、大力发展期货和债券市场、启动创新型封闭式基金的发行等；最后，市场创新有望进一步加速，包括股指期货、备兑权证等在内的金融衍生产品将日益丰富，融资融券、T＋0、做市商等在内的产品与交易制度创新将破冰等。

　　编者按

　　在人民币持续升值的趋势下，资金的充裕、流动性泛滥将是为事实不争的长期趋势。央行宏观调控着眼的基点何在？如何行使市场手段使流动性正反馈于中国金融体系建设及股市。

　　让股市温和走牛

　　流动性过剩根源之一是人民币的内在含金量太高了。让股市温和走牛，扩大直接融资比例，减少商业银行的存贷差。

　　适度加快新股发行(但新股必须保证质量)是当前在吸收、疏导、宣泄流动性过剩的无奈的又是唯一的最佳选择。如果说会形成泡沫，那也是高速增长的中国经济列车走到十字路口时的唯一较佳选择，这个问题到2008年全流通后就会缓解，形成新的供求平衡。

　　——复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教

　　直接融资接重担

　　一定意义上讲，过剩的流动性可以通过资本市场的大发展来吸纳消化，这对于正在转轨中的金融体系来说也是件好事，直接融资接过间接融资的重担，通过资本市场的大力发展来吸纳消化这些流动性，转化为投资者对上市公司的持股，那么这些钱就有了约束力、有了责任感，所以需要大力发展投资银行，促进商业银行尽快综合经营，进而扩大资本市场规模。

　　——中国政法大学教授刘纪鹏

　　两方面加大股市供给

　　目前A股的快速上涨根源还在于流动性过剩，增加大型国有企业A股上市，增加优质蓝筹股的供给，大型国企可吸收相当大资金，同时也使得股市更能反应国民经济。

　　另一个增加供给的方式就是促进国有股积极减持，目前很多股份由于国有企业所有，处于事实上难以流通的状况，事实上在目前行情较好的情况下，对一些非重点公司，并非需要完全控股的国有企业积极减持，这些收益可以投入再生产或充实社保”。

　　——中金公司首席经济学家哈继铭

　　估值、利润 同步增

　　除了金融体系的过剩流动性外，推动

股票市场估值水平上升的路径来自实体经济的剩余储蓄，国民储蓄过剩将继续导致收益率曲线长端下移和平坦化，这不仅带来债券市场的继续上扬，推动股票市场估值中枢进一步上升，还会通过土地价格上升和财富效应等渠道转化为上市公司利润的增长。

　　——光大

证券首席经济学家高善文

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