王吉舟：股市的假牛市与真轮回

　　王吉舟

　　2006年初的中国证券市场重燃希望之火，“股改”这一带有革命口号性质的新名词逐渐形成气候，感染了大江南北久别股市的股民们，并成功地形成了新的股民入市浪潮，大盘指数从1100点猛冲到了1700点，主管部门弹冠相庆，庆祝改革的成功。新股发行达到前所未有的密集程度。看起来这确实是革命成功后的欣欣向荣。

　　然而，我们必须要思考：中国证券市场究竟是到了一个重要的拐点，还是又一轮循环的起点？

　　我们可以清晰地看见：中国股市上市公司的每股盈利和净资产收益率依然在原有的路线上做惯性下降运动。大盘指数的不断上升与

宏观调控政策日趋紧缩的趋势背离地十分明显。投资者入市只是受了别人赚钱的诱惑而似乎对风险视而不见。虽然股改为改善公司治理创造了必要条件，但是远远没有形成充分条件。在这样的大环境下，市场盲目乐观气氛驱动下的资金型牛市，是指数从1100点到1700点的惟一解释。

　　这种情形，对老的

证券市场参与者并不陌生，十几年来我们已经经历了此种牛市四、五轮之多。

　　　看起来，我们正逐渐陷入了这种轮回，长期以来我们总是试图把股市从政治的高度上来他一个凤凰涅槃、一劳永逸，结果却陷入了“政府改革—官员寻租—券商钻洞—公司圈钱—中介摸鱼—新闻炒作—股民投机—市场惩罚—政府买单”的庞大死循环。

　　经济学原理和各个国家的市场实践都告诉我们，证券市场的发展离不开制度建设。这里的制度不是一两项规定，而是一个整体的体系建设，包括清廉的社会制度、廉洁的司法体系、尊重资本价值的国民观念、独立的监管系统、以及有效的公司治理结构和诚信的商业环境。

　　显然，这一切必备条件，距离我们还十分遥远。想要一个健康的证券市场，还需要从意识和制度方面不断改进。

　　前苏联和东欧经济转型的经验证明，民众自律的意识、尊重资本的社会观念、立法、执法、司法的廉洁与监督力度，决定了新兴市场的健康程度与增长潜力。在没有这些必要要素支撑的环境中建设资本主义金融体系，收获的不是创造财富的市场经济，而只能是权贵鱼肉大众的寡头经济。

　　一百五十年前，清代学者提出“中学为体、西学为用”，试图在不改变旧思维与旧制度的基础上，直接嫁接西方文明的最终成果，并以此摆脱中国面临的危机，结果已经被证明是一厢情愿的幻想。那么，今天的我国股市，在缺乏必要的基础体制前提下，试图建设一个超英赶美的中国证券市场，何尝不是在犯同样的错误呢？

　　体制与体系的建设非一日之功，资本主义文明、市场经济的最终成果在中国发生、发展必然是个长期和缓慢的过程。我们凭借一、两次运动的“改造”，就能从上到下建立一个健康的

资本市场，简直就是幻想，而且历史已经让我们付出了沉重的代价。现在，若不能及时地将政策重心从指数点位真正转移到全面的制度建设上来，若不能将投资决策的基础从人气、资金转移到公司的基本面上来，市场规律的再次惩罚只是时间问题。

　　先进国家的成功经验告诉我们，证券市场的建成，只能是自下而上的过程，什么时候我们的政策之手从不应该出现的位置上彻底退出，什么时候我们才能真正做到改革，什么时候我们能真正做到向所有公民、所有投资者彻底透明、开放，什么时候我们的证券市场牛市才能坚不可摧。

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