周到：须尽早完善上市资源管理

　　-周到

　　9月18日，中海石油化学(3983.HK)发布《招股章程》，意味着又有一家优质企业到境外上市。国内股市须尽早重整旗鼓、完善上市资源的管理，以免更多的优质资产流失境外。

　　中海石油化学2005年度和2006年中期的每股收益分别为0.3942和0.3616元，净资产收益率分别为24.9286%和28.6843%，净利润分别为9.44和10.85亿元。中海石油化学2005年度和2006年中期净利润分别排名第50和30位，盈利能力十分出色。就在中海石油化学发布《招股章程》的当天，中国证监会《证券发行与承销管理办法》颁布施行。但前者并未通过A＋H模式向境内投资者献礼。自新老划断以来，H股公司的“海归”进程加快，但盈利能力低于平均水平。

　　中国的法律使境内证券交易所和证券经营机构在国际竞争中，处于不利地位。《公司法》第一百二十一条规定：“本法所称上市公司，是指其股票在证券交易所上市交易的股份有限公司。”第二条规定：“本法所称公司是指依照本法在中国境内设立的有限责任公司和股份有限公司。”因此，只有注册地在境内的股份有限公司才可能在境内上市。这样，境内证券交易所就无法推介境外公司来华上市，证券经营机构也不会开展这方面的投资银行业务。

　　现行法律允许境内公司在境外上市，因而与禁止外国公司来华上市并不对等。《证券法》第二百三十八条规定：“境内企业直接或者间接到境外发行证券或者将其证券在境外上市交易，必须经国务院证券监督管理机构依照国务院的规定批准。”《关于外国投资者并购境内企业的规定》第三十九条规定：“特殊目的公司系指中国境内公司或自然人为实现以其实际拥有的境内公司权益在境外上市而直接或间接控制的境外公司。”目前，境内企业直接或者间接到境外发行证券或者将其证券在境外上市交易，由国务院《关于进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知》和中国证监会《关于进一步促进境外上市公司规范运作和深化改革的意见》、《申请境外上市有关问题的通知》、《境内企业申请到香港创业板上市审批与监管指引》、《关于涉及境内权益的境外公司在境外发行股票和上市有关问题的通知》等予以规范。

　　中国证监会用来规范境内证券发行的，则是《首次公开发行股票并上市管理办法》。该办法第三十三条规定，发行人应当符合的条件包括：“(一)最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；(二)最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元”。假设某公司的营业收入和净利润刚好达标，那么，其收入利润率为3000万元÷30000万元＝10%。但有意思的是，已公布2005年业绩的1398家公司中，其2003、2004、2005年收入利润率依次为63.27%、57.25%、58.33%。因此，从某些角度看，监管部门设置的境内上市门槛要比境外上市低。

　　针对优质上市资源的外流，舆论仍在讨论中。中国证监会主席尚福林最近指出，优质大型企业从市场资源来讲是“稀缺性资源”。“有人建议鼓励大盘蓝筹公司海外上市，对此我们持积极的态度。”“这部分资源也应当放到内地市场，让中国的投资者能够享受这些公司和中国经济的成长。”这表明，官方持中性立场。

　　笔者认为，当前应修订境内企业直接或间接到境外发行证券、上市交易的规定。自新老划断以来，境内发行管理制度按照市场化方向进行了一系列改革，强化发行环节的市场约束机制，其中就包括发行门槛的降低。

　　最近，尚福林表示要“适时推进股票发行制度改革，提高审核效率，培育和强化股票发行的市场化约束和自我调节功能，逐步推动股票发行由核准制向注册制转变”。而《关于进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知》、《关于企业申请境外上市有关问题的通知》分别是1997年6月20日、1999年7月14日签署的，在当时的历史条件下，政府选择企业的情形是存在的。如前者规定“国务院证券委要继续指导好这项工作，选择符合国家产业政策和境外上市条件的国有企业到境外直接上市”，但这目前已经难以适应市场的变化。《关于进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知》仍“禁止境内机构和企业通过购买境外上市公司控股股权的方式，进行买壳上市”。由于该通知未被废止，因此一些境内企业在境外买壳上市，实际上是违法行为。从特殊目的公司境外上市的情形看，该通知的精神也未得到很好的执行。

　　从《证券法》、《关于外国投资者并购境内企业的规定》的规定看，境内企业直接或者间接到境外发行证券或者将其证券在境外上市交易，需要得到监管部门批准，而不是核准。因此，从当前的市场环境看，必须结合以下两个方面的新要求：一、要有利于提高境内

　　(作者单位：西南证券）