皮海洲：散户的归散户 机构的归机构

　　皮海洲(blog)

　　据三大证券报日前报道，证监会将对现行的IPO询价制度进行重大调整，对原有的《证券经营机构股票承销业务管理办法》进行修订，并加入调整后的IPO询价制度等有关内容。而这种调整，与现行制度相比，将会使得未来的询价制度将出现五大变革。如网下配售和网上发行将同时进行、进一步理清初步询价与累计投标询价的关系等。

　　毫无疑问，

证监会对询价制度作出调整是必要的。IPO询价制度自2004年实施以来，可说是问题多多，投资者要求修改完善询价制度的呼声很大。因此，证监会此番对询价制度作出重大调整，显然是顺应市场要求之举。不过，就“五大变革”的内容来看，笔者认为还有需要进一步完善的地方。比如，从保护中小投资者利益出发，有必要将散户投资者与机构投资者分开来申购，进而将散户的利益留给散户，把机构的利益归还机构。

　　实行IPO询价制度的目的之一就是借助于机构投资者的分析与定价能力，来对新股价格进行准确定位，从而使新股的发行价格变得更加合理。但从实际情况来看，目前的IPO询价不仅距离确定合理的

新股发行价目标相距甚远，而且还成就了机构投资者吃偏食的需要，严重违背三公原则。机构投资者不仅可以通过网下询价来吃新股偏食，而且还可以象个人投资者一样参与网上发行的申购，极大地损害了中小投资者的利益，中小投资者对此意见甚大。

　　如何改变机构投资者吃偏食的现象，既要借助于机构投资者的力量来确定合理的新股发行价格，又要维护三公原则、切实保护中小投资者的权益不受侵害呢？在这里，笔者以为有必要结合IPO询价的五大变革，把机构投资者与个人投资者的申购区分开来。

　　第一，针对“进一步理清初步询价与累计投标询价的关系”之变革，扩大询价机构队伍，把所有的机构投资者都纳入到询价对象中来。如此一来，网下询价配售就不再是少数机构投资者的偏食了，而是所有机构投资者共同拥有的主餐。

　　第二，结合“网下配售和网上发行将同时进行”的变革，规定机构投资者只能参与网下配售，从而使网上申购成为个人投资者的专利。同时针对个人投资者资金实力有限的特点，对个人投资者参与网上申购的资金上限作出规定，比如限定申购资金不超过50万元或100万元，以便让更多的个人投资者能够分享新股中签的喜悦。

　　第三，在网上申购与网下配售之间确定一个合理的新股额度分配比例。比如，中小盘股的发行，网上申购占七成，网下配售占三成；大盘股的发行，网上申购与网下配售各占50%。在此基础上再启动回拨机制。如此一来，机构的归机构，散户的归散户，机构投资者就不会再来与中小投资者争食吃了。

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