皮海洲：正视新股发行中的三大问题

　　皮海洲

　　融资功能是股市最基本的功能之一，因此，新股发行是任何一个股市都不可能回避的事情。但如何让新股发行更加合情合理、更加完善一些，却是每一个股市的管理层都必须面对、必须加以解决的问题。象当前的沪深股市，自中工国际重启新股发行序幕以来，新股发行中所暴露出来的三大问题，就是我们的股市管理层所必须正视的问题。

　　第一，新股发行制度明显有违“三公”原则，不利于保护中小投资者利益。目前的新股发行制度，不仅在新股申购上大大地放宽了机构投资者申购新股的上限，使中小投资者中签新股的机会大大减少；而且询价配售的发股方式，更是给了机构投资者“吃偏食”的机会。特别是那些在网下询价配售的机构投资者，同时还可以参与网上申购，从而使得机构投资者拥有两次参与新股认购的机会，而中小投资者则只有一次申购新股的机会。尤其不合理的是，同样是参与网上申购，中小投资者的帐户每只新股发行只能有效申购一次；而沪市的机构投资者却可以进行多次有效申购。可见，这些问题的存在，导致了当前的新股发行明显违背“三公”原则，是对中小投资者利益的一种损害。

　　第二，新股发行过频过快、发行规模过大，影响了股市的稳定发展。由于新股发行暂停了一年，目前股市所面临的扩容压力显然是巨大的，这就更加需要管理层控制好新股发行的节奏。但遗憾的是，我们的新股发行工作自重新启动以来，就始终处于一种加速状态，不仅刚一启动就推出了中行的发行，而且在随后的日子里，大型航母股的发行是一只连接着一只。而作为中小盘股的发行，那更是通常保持着每周“四连发”、“五连发”的频率。正是基于这样的加速发行，股市不仅相继在6月7日、7月13日、19日、31日四次出现暴跌的走势，而且，最近深成指、沪深300、上证180等指数甚至还走出了罕见的九连阴走势，不仅影响了股市的稳定发展，更是给投资者带来了巨大的经济损失。

　　第三，新股发行市盈率越走越高，给二级市场带来了较大的新股泡沫。沪深股市有着较大的投机性，在这种投机性的驱动下，“新股不败”的神话一次次地在股市里上演。而这种“新股不败”神话的存在，又造成了新股发行市盈率的走高。只要能中签新股，管它发行市盈率是多少，管它发行价有多高，那些参与询价的机构投资者都博傻似地只管把发行价报得高一些，并按最高价来申购，以至新股发行的市盈率越来越高，大大高于二级市场同类品种的平均市盈率水平。大同煤业、中国银行等莫不如此。而中小板的得润电子发行市盈率达到了29.33倍，威尔泰的发行市盈率更是刷新了中小板IPO市盈率新高，达到35.76倍的水平。如此高企的发行市盈率，使得这些新股从一开始就失去了应有的投资价值，而待其挂牌上市之时，必然将大量的新股泡沫推向二级市场，进而损害二级市场的健康发展，给二级市场的投资者带来损失。