刘兆辉：股改已经违背改革初衷

　　刘兆辉 /文

　　股权分置改革的最初目的是通过补偿流通股东，通过非流通股东向流通股东的折股，从而实现全流通局面下合理的定价，实现中国股市机制转轨。通过股改让政策市逐渐从中国股市淡出，让市场调节价值中枢。建立一个高效的资本市场，服务于国家经济。

　　对于股改初衷简单总结一下基本有以下几个目的：

　　一是股权分置不利于市场发展不利于合理定价机制的形成，所以股改要改变股权分置的局面。二是股权分置的存在是流通股东遭遇了损失，所以理应该补偿流通股东，而非补偿非流通股东。三是改变一股独大不利于上市公司治理的结构。四是股权分置改革要改变以往不公平的市场秩序，股改要打造一个起点公平的竞争平台，让优秀的上市公司优先上市。

　　随着新老划断后第一单中工国际的IPO启动，我们发现股改成功的背后恰恰是对股权分置改革初衷的违背。这让实际运行的股市越来越脱离资本市的真谛。

　　1、股权分置的存在不利于合理定价机制的形成。

　　然而我们看到中工国际的发起人股东居然要自愿锁定发起人股三年，不管是出于市场稳定还是保护投资者利益的目的，但这都和“股权分置的存在不利于合理定价机制的形成”的理论相违背。大股东可以自愿锁定三年，如果是自愿锁定三十年，那么股市合理的定价机制又如何形成呢？。目前中国股市普涨，又要消灭两元股，权证火暴，股市定价机制显然是不合理的。

　　2、股权分置的存在损害了流通股东的利益。

　　中国股市十多年的历史证明中国股市的游戏规则始终是偏向在这个市场卖

股票的非流通股东的。但在股改接近尾声时，管理层居然要对不进行股改的上市公司进行退市来处理。显然作为管理层并非仅仅考虑流通股东利益，而更多的考虑的是非流通股东的利益。

　　不股改就退市，难道不是单方面损害流通股东的利益，非流通股东原本就是不流通的。如果管理层真的是想补偿流通股东的利益，完全可以对不进行股改的上市公司的非流通股东从市场剥离，比如按其资产情况对非流通股进行注消(资产为零的全部分注消)。或则先让上市公司退市，然后发放给流通股东相应数量壳股票让其仍在市场上流通，只剩下流通股更方便重组机构买壳上市。于公司通过买壳上市从而补偿流通股东。再就是换股上市。这都是保护流通股东利益的方案。而那种要补偿流通股东，更要补偿非流通股东的股改方案。最终还是要整个市场买单的。现然这样的股改初衷不单单是补偿流通股东，更是用中国股市的价值高估来为非流通股买单。

　　3、股权分置改革既然是因为一股独大不利于上市公司治理结构的形成。

　　但我们发现在股该过程中，国家通过汇金公司注资，形成了一个庞大的金融体系。而这个金融体系直接掌控了中金公司、

南方证券、银河证券、申银万国、海通证券等券商，这难道不是一股独大？券商作为证券市场游戏的参与者，竟然可以在优胜劣汰的市场经济规则中死而复生，难道这符合公平、公正、公开的市场经济规则吗？而动用外汇储备显然是牺牲

人民币升值空间，或者通过国民承受通货膨胀为代价的。既然中国整个证券业缺少资金，那为什么不通过上市发行，或者向流通股配售，将这部分资产以低廉的价格买给国内投资者呢？动用外汇储备损失国民财富成就一个金融巨无霸，而这个金融巨无霸又在压抑中国民间资本的投资空间，破坏市场经济公平竞争的游戏规则。大政府的经济模式真的有效率吗？既然有效率，为什么以往证券业会出现技术性的整体破产呢？

　　4、股权分置的改革的目的是要建立一个公平竞争，运行机制高效的资本市场。

　　而不是动用国家资源维持市场繁荣，甚至是虚假繁荣，赶社会资本入市。外资大规模进入中国，以及政府成立汇金公司动用外汇储备注资银行、注资券商之后。没有投资渠道的16万银行存款面临着流动性资本过盛导致的资产膨胀的危险。这样银行资金只能被赶入证券市场。然后在没有公平秩序的市场进行全民博傻，到现在为止管理层还没能给出市场化改革的时间表，而资金早已经在管理层政策配置下源源不断的进入了。

　　我们的管理层在股权分置改革过程中并没有把政策市如何市场化的转轨看成问题。结果在规模有限的市场在5.1节后竟然出现了猛涨。这使得管理层不匆忙加快扩容政策。前期很多人认为的1300点以上有泡沫的股市，又要在股市稳定的基础上，在1600点的位置起稳发行新股了。倘若前期的资金再牛些，把股指推倒2000点，那是不是现在的新股发行就要在2000点的位置稳定指数发行新股呢？政策市下的市场价值中枢明显是不合理的。要知道市场的本质就是不稳定的，市场调整得越快、越彻底，市场的效率越高，就越是能够避免陷入困境而难以自拔。而政策市控制市场价值中枢其后果只能是市场调整滞后。而股指稳定的股市政策，在股市的实际价值中枢大幅度下移之后，就给了上市公司足够大的圈钱空间。而这样继续下去，即使股市阴跌也很难实现股市的价值发现的。而圈钱的市场从来就不会是公平的。比如放开了增发价格和发行价格的所谓的市场约束(实际是市价约束)，这使得有机会上市的公司在管理层宏观调控价值中国股市的更合法的圈钱。这样的市场会出现更大的不公平，比如经过批准先发行上市的公司就可以先圈钱。这也是违背股改建立公平的市场秩序的初衷的。事实证明股改并没有建立一个公平的市场秩序。

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