皮海洲：新股发行与老股退市应结合

　　皮海洲

　　股改一周年之际，证监会不仅出台了《首次公开发行股票并上市管理办法(征求意见稿)》，而且证监会负责人同时还就股权分置改革和《首次公开发行股票并上市管理办法》公开征求意见等问题发表了长篇谈话。其中对于年内基本完成股权分置改革的问题，证监会提出了三个目标：一是努力促进11个重点省市率先基本完成股改；二是积极推动基本具备改 革条件的公司在上半年进入改革程序；三是创造条件在下半年集中解决存在各种特殊问题公司的股改问题。此外，根据《上海证券报》的报道，中国证监会有关负责人还提出了“今后一个阶段的股改工作，将分三步走”的目标，第一步--6月底以前“能改则改”，要求所有经过努力能够进入股改程序的公司，都要进入程序。第二步———第三季度，证监会将集中精力，集中各方面力量，逐家攻克改革难题。第三步———第四季度，重点解决好后续公司的处理问题。目标是尽最大努力，让尽可能多的公司进入改革，留下的尾巴越小越好。

　　一方面是要新老划断，重启再融资与IPO的闸门；另一方面是股改的任务仍然艰巨，特别是随着股改的进一步深入，股改将遭遇越来越多的问题公司。因此，目前的管理层面临着两线作战，甚至是多线作战的局面，在这里就有一个解决两手抓两手都要硬的问题。如何解决这个问题？联想到此前管理层及有关部门以及有关人士关于“不股改就退市”的表态与说法，加上IPO新政目前正处在征求意见阶段，为此，笔者建议不妨将

新股发行与老股退市结合起来，用新股来代替可能被退市的老股上市，代替绩差公司上市，甚至代替已退至三板的退市公司上市。

　　鉴于行政手段在股改中所表现出来的有效性，因此，对于这种把新股发行与老股退市结合起来的做法，可采用行政的手段，以行政区划为单位来进行。一个省份所存在的拟退市老股或绩差股，由该省拟发股的新公司来代替，直止该省拟退市老股与绩差股替换完毕，该省份的新公司才可进行正常的发股上市。

　　应该说这一做法的好处是非常多的。

　　首先是有利于保证股改的顺利进行，将股改中的一些问题公司消化在新股发行上市的进程中。

　　其次是有利于保护公众投资者特别是中小投资者的利益。让不能股改的公司退市，或者让一些绩差公司退市，公众股东特别是中小投资者无疑是最大的受害者。而把新股发行与老股退市结合起来，无疑有利于保护这些公众投资者特别是中小投资者的利益，使它们免受伤害。

　　其三，有利于提高上市公司的质量。在保留绩差公司上市的基础上发新股，固然也可以提高上市公司的质量，但由于这些绩差公司的存在，因此其提高上市公司质量的进展无疑是缓慢的。而用新股来代替这些绩差老股来上市，不仅新股的质量未变，而且绩差老股也被消灭了一家，这对于从整体上提高上市公司的质量来说，显然更加有利。

　　其四，有利于减缓新股上市对二级市场的冲击。伴随着IPO闸门的开启，特别是一旦IPO进度加快，IPO对市场的冲击将是不可避免的。但以新股换老股的方式开启IPO闸门，上市公司的家数保持不变，或增加较慢，这显然有利于消除市场对IPO的恐惧感。

　　其五，也体现了各地政府对证券市场发展的支持与责任感。目前市场上一些绩差公司的上市，在当时也都是一些计划体制下的产物，这其中也包括了一些地方政府部门的责任。如今，如果能用新股来替换当时上市的这些绩差老股上市，这既是地方政府对历史负责，对证券市场发展负责的一种表现，更是对证券市场发展的最好支持。

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