从A股H股发行价看国有银行贱卖论

　　韩强

　　4月24日某证券报刊登了一篇《国有银行改革路径当肯定贱卖论理由不充分》，看了让人觉得好笑。文章说：辩证地看待建行股票二级市场价格与IPO定价的差距。从作为定价依据的市净率看，建行股票的发行市净率为1.96倍，而建行上市当天同一市场银行股的市净率在2.1倍左右彼此差距很小。这也从另一个角度说明，国有银行股权并非被“贱卖”。

　　原先也有经济学家做出类似的辩护，其实已经陷入二律背反，为什么呢？

　　我们从A股与H股比较来看这个问题：如果在香港上市的银行股没有贱卖，那么A股市场银行发行

股票就是贵卖了，因为都是银行股为什么内地发行价要高几倍？如果内地发行价正合适，那么到香港发行就是贱卖了，为什么比内地发行价要低几倍？这实际已经陷入二律背反。

　　例如，中石化在香港发行H股是1.60港币，发A股4.22元人民币，1.60与4.22中间的差价就形成了公司的资本公积金，这个公积金立即就被全体投资者所拥有，包括香港以及海外的投资者，使内地股民的资产被国际股东吞食。

　　我们再请大家看一看交通银行上市的报道：

　　交通银行，于6月13日赴香港正式公开招股，6月18日定价，总计筹资约146.6亿港元。其发行价为每股2.5港元，发行市盈率为14.8倍，大约是内地银行的中间水平。此前交行招股价区间为1.95~2.55港元，高盛和汇丰控股为其上市保荐人。　　

　　此次IPO，交通银行在香港资本市场掀起一股认购狂潮，公开发售部分获得205倍超额认购，冻结资金近1500亿港元，国际配售部分也获得20倍超额认购。不少散户投资者表示，汇丰银行入股交行、成为策略性股东，是吸引他们认购的主要原因。(《交行登陆香港股市 料首日将大幅上涨》《东方早报》2005年6月23日)

　　交通银行2005年净利润飙升近5倍，至人民币92.5亿元，而2004年仅为人民币16亿元。让投资者心花怒放，而汇丰和社保基金更是心满意得。同时，交行行长张建国透露已经收到有关A股上市的批准。　　

　　财报显示，交行的每股收益从2004年的0.06元人民币，增至2005年的0.22元人民币。　　

　　财报还显示，交行2005年净利息收入从2004年的人民币251.9亿元增至315.9亿元，服务费和佣金收入从人民币16.8亿元增至人民币21.1亿元，净利息收益率也从2.59%升至2.64%。交通银行提议每股派发人民币0.08元的全年分红。(《交通银行05年净利飙升近5倍已收到A股上市批复》《上海证券报》2006年3月29日)

　　这里，我们请那些说“国有银行没有被贱卖”的经济学家好好看一看：交行H股发行价为每股2.5港元，发行市盈率为14.8倍，大约是内地银行的中间水平。与A股相比是不是被贱卖？如果H股价钱合适，那么A股就是贵卖，也就是说内地投资者要为国际投资者买单。某些经济学家已经陷入这个二律背反、想在矛盾命题之中找出路。

　　请大家注意，正在接受公安机关调查的顾雏军还拖累了相关的银行。中国第五大银行交通银行发布的2005年8月24日上半年业绩报告称，该行给顾雏军旗下格林柯尔系企业的贷款尚有4.45亿元人民币未能收回。(《4.45亿元贷款未能收回 交通银行受到顾雏军拖累》《北京晨报》2005年8月24日)

　　我们再请大家注意；交行2005年净利润飙升近5倍，如果不是在2005年急于上市，而是再等半年，其发行价会高出许多。目前得利的是国际投资者，交行在香港市场的价格已经上升，再发行A股，发行价肯定会高，新的一轮内地投资者为国际投资者买单，又要开始了。

　　现在，我们对交行的分析不是抽象而是具体，更不是似是而非，这直接关系到A股市场投资者的切身利益。那些不进行A股与H股价格比较的股评家、经济学家们，用断章取义、裁剪事实的说法，宣扬国有银行没有贱卖，那么就给大家解释一下A股为什么贵卖，为什么要让内地投资者为国际投资者输送利益，如果没有能力解释这个问题，就不要进行辩护了。广大投资者看的是事实，事实胜于强辩。

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