皮海洲：全流通背景下增发出现新特点

　　皮海洲

　　虽然新老划断尚未启动，管理层关于再融资的新办法也还没有出台，但上市公司对融资的冲动并没有因此而减弱。并且，从最近一个时期上市公司接连公布的再融资方案来看，新股增发仍然还是上市公司最青睐的再融资方式。不过，从其具体内容来看，在这增发模式的背后，还是出现了一些有利于保护公众投资者合法权益的新特点。

　　之一，大股东参与增发。最明显的是近日公布增发计划的G建投。根据G建投的增发方案，公司控股股东河北建投承诺认购不少于本次发行股份总数的50%，且三年内不上市流通。

　　一直以来，增发被市场认为是典型的圈钱模式。不仅发行价格高，更重要的是大股东并不参与增发，大股东只举手、不掏钱，甚至坐收渔利。因此，流通股股东对上市公司的增发意见甚大。而G建投大股东河北建投能够参与增发，这显然有利于改变投资者对增发圈钱的认识。因为大股东参与增发，不仅体现了大股东与公众投资者的平等，同时也减少了市场所承受的融资压力，更重要的是可以增加投资者对上市公司

股票的投资信心。对于这一点，我们从G建投增发方案公布后公司股票价格的大涨中得到证明。

　　之二，引入了定向增发。定向增发人们并不陌生，但定向增发A股，这在市场里却是新鲜事，G华新应是第一例。根据G华新的公告，G华新拟向外资股东Holchin B.V.定向增发16000万股A股。

　　在A股市场引入定向增发，这显然是有利于上市公司的长远发展的。如果是定向增发非流通股，由于增发价格低，战略投资者可以通过股权转让来套现获利，因此，战略投资者的醉翁之意并不在酒。而定向增发A股，其发行价格往往是与A股市场价接轨的，如G华新的增发价格甚至确定为不低于本次公告日前20个交易日公司A股股票均价的120%。这不仅可以让上市公司获得更多的融资额，而且还有利于上市公司引入真正有实力的战略投资者。

　　之三，增发价格的走高。按照原来的增发模式，增发价格通常是在市场价格的基础上作出一定幅度的折价。但从G华新与G建投的增发方案来看，溢价增发正在向我们走来。作为G华新来说，因为是定向增发，其溢价增发显然是有利于保护公众投资者权益的。而从G建投来说，由于控股股东也参与到增发中来，因此这也使得G建投的溢价增发减少了许多圈钱的意味，并成为大股东看好企业发展的重要表现。这不仅可以提升投资者对上市公司的投资信心，而且还有利于保护老股东的利益。

　　如何看待新股增发所出现的这些新特点呢？笔者以为，这首先是与全流通的大背景相适应的。因为同股同权了，大股东参与增发理所应当；因为股份全流通了，非流通股不复存在，定向增发A股也是理所当然。而从增发价格的走高来看，这一方面是控股股东或战略投资者看好上市公司未来发展的表现，但同时也与目前部分上市公司股价低估有很大的关系。但不论怎么说，这些新特点的出现总体说来是一件好事，希望管理层能对此予以总结归纳，使即将出台的新的再融资管理办法能够得以进一步的完善。

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